奧賽康以67倍的市盈率和72.99元的高定價(jià)深深觸動(dòng)了市場(chǎng)和監(jiān)管當(dāng)局的神經(jīng),昨天晚間, 證監(jiān)會(huì)連夜出臺(tái)《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》,于是,原定14日發(fā)行的5家新股均暫緩發(fā)行。

總體看來(lái), 證監(jiān)會(huì)連夜叫停新股發(fā)行的初衷不外乎以下兩個(gè)方面: (1)剛剛實(shí)施的新股發(fā)行制度在市場(chǎng)實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)不如人意,監(jiān)管層需要對(duì)制度設(shè)計(jì)的有效性和完善性進(jìn)行重新審視與調(diào)整;(2)股票一級(jí)市場(chǎng)正式開閘以來(lái)，一方面是新股定價(jià)屢創(chuàng)新高,另一方面卻是二級(jí)市場(chǎng)跌跌不休，監(jiān)管層處于限制新股高價(jià)發(fā)行或者挽救A股市場(chǎng)跌勢(shì)的目標(biāo)而暫緩新股上市的節(jié)奏。

如何看待證監(jiān)會(huì)暫緩新股上市的步伐，市場(chǎng)議論莫衷一是。筆者認(rèn)為，如果是出于進(jìn)一步完善設(shè)計(jì)的初衷，例如：“如果市盈率高于同業(yè)水平，需要在網(wǎng)上申購(gòu)前三周內(nèi)連續(xù)發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)公告”，那么，屬于警察調(diào)整可能存在漏洞的交通法規(guī)，應(yīng)該予以理解和肯定。如果是為了抑制新股發(fā)行高定價(jià)，或者是扭轉(zhuǎn)A股市場(chǎng)的跌勢(shì)，即俗話說的“救市”。那就另當(dāng)別論了。

首先，A股市場(chǎng)的漲跌是存量資金博弈的結(jié)果，資金流向新股還是現(xiàn)有的存量股票，是投資者的選擇，監(jiān)管層沒有必要也不應(yīng)該干預(yù)。監(jiān)管層的角色是警察，負(fù)責(zé)維護(hù)公開、公平、公正的市場(chǎng)環(huán)境，不是投資者的衣食父母，通過干預(yù)股票交易價(jià)格的漲跌來(lái)保障投資者賺錢。

其次，在新股發(fā)行過程中，不同的行業(yè)、公司，估值標(biāo)準(zhǔn)不一樣，對(duì)于成長(zhǎng)性預(yù)期較好的新興產(chǎn)業(yè)，投資者予以的估值經(jīng)常不跟跟公司現(xiàn)有盈利水平——市盈率直接掛鉤，青菜蘿卜，各有所愛，有人喜歡低估值，有人喜歡高成長(zhǎng)，只要在發(fā)行、交易過程不存在操縱、利益輸送等違規(guī)行為，證監(jiān)會(huì)理應(yīng)不干預(yù)。畢竟，價(jià)格是市場(chǎng)給的，不是證監(jiān)會(huì)給的。這樣的市場(chǎng)才更像市場(chǎng)。

即便是在納斯達(dá)克，也有很多公司盈利水平很低，甚至在財(cái)務(wù)上處于虧損狀態(tài)，上市后仍然受到投資者追捧，美國(guó)的證監(jiān)會(huì)從來(lái)不去干預(yù)上市企業(yè)的“市盈率”應(yīng)該多少倍，他們只管在發(fā)行、交易過程中不許有違法違規(guī)行為。在中國(guó)，成長(zhǎng)性好的企業(yè)本來(lái)就非常稀缺，如果市場(chǎng)看好某個(gè)新興產(chǎn)業(yè)和高成長(zhǎng)的公司，愿意拿銀子投票，監(jiān)管者理應(yīng)尊重這種選擇。

當(dāng)然，新股發(fā)行的規(guī)則中的確也存在一些漏洞。

從IPO開閘至今，14家公布發(fā)行價(jià)的上市公司中有10家因?yàn)閳?bào)價(jià)過高、資金超募而實(shí)行老股轉(zhuǎn)讓，合計(jì)套現(xiàn)資金34億，而這14家公司的計(jì)劃募資總金額原本才50億，老股套現(xiàn)的資金居然超過了融資額，市場(chǎng)的資金不是流入上市公司，而是大部分進(jìn)了大股東和風(fēng)投的口袋。股市，本來(lái)是實(shí)體企業(yè)的融資渠道，做到后面，居然成了創(chuàng)始人和風(fēng)投的套現(xiàn)渠道。這是制度設(shè)計(jì)上的漏洞。

此外，根據(jù)美國(guó)學(xué)者的研究數(shù)據(jù)，1980年至1996年紐約證券交易所、美國(guó)證券交易所、NASDAQ上市公司的424個(gè)存量發(fā)行案例中，公司內(nèi)部人士(包括參與公司日常營(yíng)運(yùn)管理的公司董事、公司管理層、公司創(chuàng)始人等)的存量股票發(fā)行占20.9%，這些公司股票的收益率在之后三年為-15.66%，在之后五年為-33.33%，投資基金、信托機(jī)構(gòu)等非公司內(nèi)部人士的存量發(fā)行案例占79.1%，這些公司存量發(fā)行完成后，公司的經(jīng)營(yíng)情況則相對(duì)較好，三年股票平均收益率為11.66%，5年則為11.33%。這些重要的細(xì)節(jié)在IPO新規(guī)關(guān)于轉(zhuǎn)讓老股以調(diào)整市場(chǎng)供求的制度設(shè)計(jì)中沒有得到充分重視，由于證監(jiān)會(huì)在IPO存量發(fā)行中沒有設(shè)置存量發(fā)行的上限，以至于發(fā)行伊始，IPO成了一場(chǎng)轟轟烈烈的老股套現(xiàn)運(yùn)動(dòng)。

三個(gè)月前，新一輪《證券發(fā)行和承銷管理辦法》落地時(shí)，市場(chǎng)普遍歡呼：證監(jiān)會(huì)終于從家長(zhǎng)做回警察，完成了監(jiān)管機(jī)構(gòu)在新時(shí)代的職能轉(zhuǎn)型。而實(shí)際情況是，剛剛執(zhí)行未滿月的新規(guī)就被突然叫停，叫停之后會(huì)發(fā)生什么?剛剛落地的靴子又被掛了起來(lái)。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，IPO的機(jī)車暫時(shí)熄火并不可怕，可怕的是證監(jiān)會(huì)又想從警察做回家長(zhǎng)。