從4月份央行向縣域以下的農(nóng)商行和農(nóng)合行定向降準(zhǔn)以來，降準(zhǔn)范圍不斷擴(kuò)大，同樣，自從4月底鐵路總公司把2014年的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目從44個(gè)增加至64個(gè)，計(jì)劃投資總額從年初的6300億提高8000億以來，廣東、貴州、四川、山西、黑龍江等省份的穩(wěn)增長措施密集出臺(tái)，財(cái)政投資的規(guī)模不斷疊加。中央的微刺激經(jīng)過地方政府的層層放大，已經(jīng)演繹成“泛刺激”甚至強(qiáng)刺激。

經(jīng)歷三十年的高速增長之后，中國的潛在增長率出現(xiàn)明顯下降，其根本原因有兩個(gè)：一是人口結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致勞動(dòng)力成本優(yōu)勢消失，二是環(huán)境污染形成增長瓶頸。

計(jì)劃生育制度形成勞動(dòng)人口增長出現(xiàn)斷崖式的下降，在勞動(dòng)力供求方面，體現(xiàn)為整個(gè)制造業(yè)的勞動(dòng)力工資水平大幅提高。以農(nóng)民工工資為例，最近5年的年均增幅在12%以上。與此同時(shí)，隨著人口結(jié)構(gòu)的突發(fā)性老化，人口撫養(yǎng)比在2012-2013年也相應(yīng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，儲(chǔ)蓄率見頂，2008年我國儲(chǔ)蓄率達(dá)到53.2%，其后逐步下降，到2013年降至50.2%。

粗放型增長仰仗的兩個(gè)核心要素同時(shí)出現(xiàn)供給下滑是我國經(jīng)濟(jì)總量增速見頂?shù)闹饕颍送猓找鎳?yán)重的環(huán)境污染也從另一個(gè)側(cè)面預(yù)示著增長的瓶頸。

從中長期來看，中國經(jīng)濟(jì)要突破增長瓶頸，首先，是通過教育投入來提升勞動(dòng)力的素質(zhì)。根據(jù)聯(lián)合國教科文組織的測算，不同文化程度的人，拉動(dòng)生產(chǎn)效率的能力不同，小學(xué)為43%，中學(xué)為108%，大學(xué)為300%，在工業(yè)化后期，經(jīng)濟(jì)增長從要素驅(qū)動(dòng)進(jìn)入創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)階段，智力貢獻(xiàn)度將提高到60-80%的水平，國際數(shù)據(jù)顯示，國民教育年限每沒增加一年，在其他條件同等情況下，人均收入提高將近一倍。換一句話說，在后工業(yè)時(shí)代，中國經(jīng)濟(jì)增長的核心要素是高素質(zhì)的人力資源而不是低素質(zhì)的勞動(dòng)力。人力資源也是技術(shù)創(chuàng)新的基礎(chǔ)。

其次，是通過改革釋放制度紅利，以提高所有要素投入的產(chǎn)出效率。具體來說，通過要素價(jià)格市場化改革以提高要素配置效率，減輕環(huán)境污染的壓力；通過財(cái)稅制度的改革改善國民財(cái)富的分配，優(yōu)化整個(gè)社會(huì)激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)，通過社保制度的改革提高低收入群體的公共服務(wù)消費(fèi)水平及居民整體的邊際消費(fèi)傾向，釋放需求潛力。此外，通過完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度來促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和文化創(chuàng)造，使得人力資源的創(chuàng)新能力真正成為社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長的引擎。

從長周期來看，人口、資本、技術(shù)和需求潛力是經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿Γ恐贫茸兏铩⒓夹g(shù)進(jìn)步和勞動(dòng)力素質(zhì)提升來釋放新的動(dòng)力，才能保障經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型之后的可持續(xù)增長。而目前的所有“刺激”基本都是靠資本增量投入來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。

而過去5年刺激經(jīng)驗(yàn)表明，貨幣政策和財(cái)政政策形成的增量投入對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用存在邊際效用遞減的現(xiàn)象，況且，“刺激”這味藥，存在下面兩個(gè)副作用：

第一，延緩過剩產(chǎn)能的出清，弱化前期“緊貨幣”產(chǎn)生的杠桿轉(zhuǎn)移效應(yīng)。中國宏觀經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險(xiǎn)不在于債務(wù)率過高，而在于資源錯(cuò)配。因此，我國貨幣政策的調(diào)整目標(biāo)不是簡單的去杠桿，而是先給過剩產(chǎn)業(yè)去杠桿，然后再給新興產(chǎn)業(yè)加杠桿，從制造業(yè)PMI的月度數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，目前過剩產(chǎn)業(yè)的去產(chǎn)能化尚未結(jié)束，此時(shí)擴(kuò)大“鐵公基”的投入，只會(huì)延長其去杠桿及行業(yè)整合的過程，影響經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整效率。

第二，不利于優(yōu)化資源配置、提高資本的利用效率，市場出清本來是花錢買機(jī)制、花錢買結(jié)構(gòu)的過程，讓一部分壞賬作為清除僵尸企業(yè)、僵尸項(xiàng)目的代價(jià)，從而換來風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)稱化的市場紀(jì)律和新血流入新機(jī)體的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，而刺激讓這個(gè)過程變得漫長且增加不確定性。

從德國、日本、韓國、臺(tái)灣等成功轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的實(shí)證數(shù)據(jù)來看，在制造業(yè)和GDP數(shù)據(jù)全面下滑的情形下，服務(wù)業(yè)尤其是金融、信息、科技、商務(wù)、咨詢等生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)和醫(yī)療、教育等社會(huì)性服務(wù)業(yè)出現(xiàn)快速增長，是轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)繁榮的主要標(biāo)志，因此，我們觀測中國宏觀經(jīng)濟(jì)的盛衰，不能只看制造業(yè)景氣指標(biāo)，非制造業(yè)景氣狀況應(yīng)該是更為重要的參考指標(biāo)。一年來，我國非制造業(yè)PMI指數(shù)始終在榮枯線上方運(yùn)行，平均水平在54-55%之間，其中住宿、批發(fā)、互聯(lián)網(wǎng)及軟件信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、電信廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于60%以上的高景氣區(qū)間，2013年，第三產(chǎn)業(yè)在GDP中的占比達(dá)到46.1%，超過了制造業(yè)，2014年1～5月份，服務(wù)業(yè)增加值所占比重達(dá)到49%，從轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)行業(yè)——生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的增長趨勢來看，各項(xiàng)指標(biāo)都處于上行通道。

此外，1-5月份，我國新增就業(yè)人口600萬人，已經(jīng)完成全年目標(biāo)的60%，其中3、4、5月的調(diào)查失業(yè)率分別為5.17%、5.15%、5.07%，持續(xù)下行。

從制造業(yè)景氣與服務(wù)業(yè)景氣指標(biāo)的背離，及就業(yè)指數(shù)和工業(yè)增加值、國民經(jīng)濟(jì)總量增長指標(biāo)脫鉤這兩個(gè)方面來看，中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型已在進(jìn)行過程中，其基本情形可以兩句話概括：就業(yè)不靠制造業(yè)，增長不看GDP。

在上述環(huán)境下，無論什么樣的“刺激”，其中長期后果都是弊大于利。