央行最新公布的3月廣義貨幣(M2)增速僅為11.6%，增速分別比上月末和去年末低0.9個(gè)和0.6個(gè)百分點(diǎn)。3月新增信貸1.18萬(wàn)億元，雖然高于預(yù)期，但市場(chǎng)對(duì)此并不樂(lè)觀(guān)。對(duì)此，央行官員盛松成表示，“今年一季度，M2增速雖略有下降，但仍較接近12%的目標(biāo)值，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)漲幅預(yù)期目標(biāo)也基本匹配，有利于為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境”。

3月M2增速之所以低于市場(chǎng)的預(yù)期，專(zhuān)家們給出了答案：其一，外匯占款同比明顯少增。今年一季度，外匯占款余額26.82萬(wàn)億元，一季度減少2521億元，同比少增1.04萬(wàn)億元。其中，3月份當(dāng)月減少了2307億元，同比少增4048億元。其二，去年同期拉存款力度較大，造成月末存款偏離度考核下今年存款增幅相比去年減少。其三，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)監(jiān)管加強(qiáng)，部分表外融資逐漸向表內(nèi)轉(zhuǎn)移。表外融資減少導(dǎo)致貨幣派生相應(yīng)減少，拉低了M2增速。

很多市場(chǎng)人士表示，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，3月金融數(shù)據(jù)并不樂(lè)觀(guān)，這令各界對(duì)降準(zhǔn)的預(yù)期也會(huì)增加，估計(jì)4月份會(huì)有一次降準(zhǔn)，隨后6月份也會(huì)再降一次息，而鑒于下半年美聯(lián)儲(chǔ)升息的可能性，國(guó)內(nèi)央行在降息方面會(huì)顯得比較謹(jǐn)慎。不過(guò)，筆者從最新的各項(xiàng)金融數(shù)據(jù)分析，認(rèn)為目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在著三大隱憂(yōu)：

首先，信貸的高增長(zhǎng)，卻無(wú)法帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)復(fù)蘇。一方面，3月新增信貸高達(dá)1.18萬(wàn)億元，高于市場(chǎng)的預(yù)期。但另一方面最新PPI已連續(xù)三年為負(fù)值，CPI仍然數(shù)月徘徊在2%以下，說(shuō)明通縮的陰霾仍將持續(xù)。此外，3月匯豐中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)終值為49.6，預(yù)期值為49.3，該數(shù)據(jù)已創(chuàng)下三個(gè)月來(lái)最低。這說(shuō)明我國(guó)的中小企業(yè)的生存環(huán)境實(shí)在堪憂(yōu)。

為什么會(huì)出現(xiàn)信貸高增長(zhǎng)，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻仍然處于冰寒季節(jié)呢?這就說(shuō)明了，通過(guò)寬信貸、印鈔票等方式，解決不了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)有困境，信貸高增長(zhǎng)的資金要么流向了虛擬經(jīng)濟(jì)，要么流向了效率低下的地方融資平臺(tái)、國(guó)有企業(yè)等領(lǐng)域。所以，現(xiàn)在即使通過(guò)央行貨幣調(diào)控之手也解決不了中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的困境。而只有激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資欲望，打通貨幣市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)利率的落差，讓貨幣之水真正的流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，而不是錯(cuò)誤將存量資金都引向炒股、炒樓。

再者，直接融資占比較低，間接融資比重偏高。一季度人民幣貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模的78.3%，雖然比十多年前人民幣貸款占社會(huì)融資規(guī)模的85-90%左右要略好一些，但也說(shuō)明了直接融資占比明顯偏低，對(duì)降低融資成本并不利，另一方面也證明了實(shí)體經(jīng)濟(jì)正處通縮期，中小企業(yè)貸款投資意愿不強(qiáng)，而承擔(dān)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的主角仍要靠政府的基建投資、國(guó)企的項(xiàng)目投資來(lái)拉動(dòng)。

這就造成了雖然M2持續(xù)低迷，實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款需求偏弱，而銀行的月新增貸款卻常常突破萬(wàn)億。在發(fā)達(dá)國(guó)家中實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資問(wèn)題，主要是靠發(fā)行中小企業(yè)債券、IPO、VC、信托等直接融資方式解決，直接融資占發(fā)達(dá)國(guó)家社會(huì)融資總額權(quán)重占比80-90%之間。所以現(xiàn)在不是降準(zhǔn)降息的問(wèn)題，而是如何提高直接融資占社會(huì)融資總額的比重，盤(pán)活社會(huì)存量資金，拓寬實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資渠道，更好的服務(wù)于廣大中小企業(yè)。

最后，雖然一季度新增人民幣存款4.15萬(wàn)億，同比少增1.64萬(wàn)億,增速低于市場(chǎng)預(yù)期。專(zhuān)家們認(rèn)為，一方面是因存貸比考核壓力沒(méi)這么大，銀行拉存款意愿減弱;另一方面因股市上漲、理財(cái)產(chǎn)品、信托等投資渠道，分流了大量的存款資金。

不過(guò)，筆者認(rèn)為，一直以來(lái)中國(guó)是全球儲(chǔ)畜率最高的國(guó)家，雖然一季度人民幣存款增速高達(dá)2.5萬(wàn)億，增速低于市場(chǎng)預(yù)期，但這也說(shuō)明了企業(yè)投資意愿不強(qiáng)，更可怕的是廣大居民的消費(fèi)欲望不強(qiáng)。

而對(duì)于西方國(guó)家的人來(lái)說(shuō)，他們因?yàn)橛辛己玫纳鐣?huì)保障體系，居民大都喜歡透支消費(fèi)，但在中國(guó)由于養(yǎng)老、住房、教育、醫(yī)療體系均處在完善階段，所以大家不得不存錢(qián)以備萬(wàn)一。試想如果居民都拿錢(qián)存銀行或者投資理財(cái)了，那么國(guó)內(nèi)消費(fèi)將如何啟動(dòng)呢?如果民間消費(fèi)啟動(dòng)不了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成功又何從談起呢?

3月份各項(xiàng)金融數(shù)據(jù)已經(jīng)出爐了，官方的表態(tài)是各項(xiàng)數(shù)據(jù)尚處在合理范疇之中，而市場(chǎng)人士則叫嚷著要求政府降準(zhǔn)降息。但我們從3月份的金融數(shù)據(jù)中看出，期望民間消費(fèi)來(lái)承擔(dān)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的重任仍遙遙無(wú)期、中國(guó)的間接融資占社會(huì)總?cè)诘恼急刃枰M(jìn)一步改進(jìn)。還有就是通過(guò)高流動(dòng)性、高投資來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的舊模式已經(jīng)失靈，中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要進(jìn)一步深化改革，調(diào)整結(jié)構(gòu)，才能真正走出困境。