盡管自去年11月以來央行連續(xù)動用降息、降準等政策工具，但昨天出爐的4月份信貸數(shù)據(jù)依然表現(xiàn)低迷。央行昨日(5月13日)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至4月末，廣義貨幣(M2)余額128.08萬億元，同比增長10.1%，創(chuàng)下自有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的最低記錄。

社會融資余額的同比增速也創(chuàng)下歷史新低。數(shù)據(jù)顯示，2015年4月份社會融資規(guī)模增量為1.05萬億元，社會融資余額增速大幅降至12.1%。其中，4月新增人民幣貸款7079億元，遠低于預(yù)期值9030億元和前值11800億元。

專家們認為，M2增速遠不及預(yù)期原因有三：其一，由于經(jīng)濟增速下降，實體經(jīng)濟信貸需求有所減弱，這直接導(dǎo)致表外融資減少。同時，隨著對商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)監(jiān)管的加強，部分表外融資逐步向表內(nèi)轉(zhuǎn)移。表外融資減少導(dǎo)致貨幣派生相應(yīng)減少，拉低了M2增速。其二，外匯占款趨勢性減少影響基礎(chǔ)貨幣投放以及信貸，這直接導(dǎo)致廣義貨幣供應(yīng)量增速下滑。其三，去年4月央行向國開行投放1萬億棚改再貸款(PSL)，致使去年同期的基數(shù)升高。

對此，市場人士紛紛預(yù)測，未來2個月社融余額增速仍有繼續(xù)下降的可能。而在基數(shù)的影響下，后兩個月M2增速跌破10%的概率很大。預(yù)計，央行還會在年內(nèi)有2至3次的降息降準。不過，筆者認為，2015年政府工作報告將今年的M2目標增速降至12%，去年則為13%。而如今M2增速大幅放緩，背后存在著四大隱憂。

首先，M2增速跌到了10%附近，這說明了二個問題：一方面，房地產(chǎn)投資增速仍然在下滑，基建投資擴張受到資金約束，實體經(jīng)濟有效融資需求的嚴重不足，貨幣寬松的傳導(dǎo)機制近乎失效。在一季度GDP跌至7%的情況下，二三季度經(jīng)濟增速繼續(xù)下行的壓力很大。

另一方面，也說明了我國正面臨經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的陣痛期，由原來粗放的基建投資和房地產(chǎn)投資逐步向現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)等新興業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型。所以我國經(jīng)濟目前正處于青黃不接的時候。就是老的增長模式已經(jīng)衰退，而新的增長方式又沒有進來彌補空缺。接下去改革成敗將關(guān)乎經(jīng)濟的未來。

再者，我們發(fā)現(xiàn)今年4月份社會融資規(guī)模增量為1.05萬億元，4月新增人民幣貸款7079億元。顯然人民幣貸款占社會融資總額的70%左右，這既與前幾年公布銀行貸款占社會融資總額56%有所倒退，更與發(fā)達國家的20%相去甚遠。

人民幣貸款占社會融資總額的70%，說明了二個問題：一方面我國的銀行業(yè)將會承受更多的不良貸款率上升的困境。因為在中國要解決融資問題，大多數(shù)企業(yè)只能向銀行貸款，而在經(jīng)濟形勢趨惡的形勢下，銀行貸款越多風(fēng)險則越大。

另一方面解決中小企業(yè)融資難融資貴的多層次市場尚未健全。在國外，中小企業(yè)融資的途徑有很多，可以通過發(fā)行企業(yè)債、IPO、VC/PE、信托、小貸公司等多渠道解決融資問題，真正向銀行貸款的并不多。所以他們的銀行貸款占社會融資總額的比重較輕。而唯有通過多層次的資本市場才能真正解決實體經(jīng)濟的融資問題。

其三，M2增速放緩至10.1%，這既說明了銀行已經(jīng)開始防范貸款所造成的金融風(fēng)險，不太可能重現(xiàn)像2009年那樣的M2增速達到29%信貸大躍進的場面。而另一方面廣大中小企業(yè)貸款的欲望跌至冰點。這就造成了銀行信貸總體放緩，相關(guān)貨幣創(chuàng)造開始變慢。專家們一致建議央行寬松政策的力度還不夠，還需要進一步加強。

但是我認為，寬貨幣解決不了當前中國經(jīng)濟的困局，就算要寬貨幣，也起碼要做到將寬貨幣的廉價資金傳導(dǎo)到信貸市場上去吧!而目前這個渠道還不通暢。所以一看到M2增速放緩，就嚷著要寬貨幣，只會把問題搞得更加嚴重。自去年11底央行降息降準一路走來，中國的實體經(jīng)濟迄今還是極度低迷，顯然寬貨幣對拉動經(jīng)濟的效果越來越弱，而資產(chǎn)泡沫化的副作用將更加突出。

最后，外匯占款趨勢性減少，給基礎(chǔ)貨幣投放機制提出挑戰(zhàn)。中國央行公布3月金融機構(gòu)外匯占款為-1565億元，創(chuàng)下2007年12月以來最大降幅。。此外，一季度央行外匯占款為-2520億元，金融機構(gòu)外匯占款-2227億元。

無奈之下，央行只能暫時通過三個月期限的中期借貸便利(MLF)和抵押補充貸款(PSL)等創(chuàng)新型工具來向市場注入流動性，但這僅是權(quán)宜之計。而隨著外匯占款減少，國內(nèi)外資金的逐步流出，會使我國的基礎(chǔ)貨幣投放受掣，中國銀行業(yè)總體會呈現(xiàn)一種長期資金饑渴的環(huán)境之中。如果再加上股市賺錢效應(yīng)的分流效應(yīng)，那實體經(jīng)濟會更加缺血。

M2增速滑向歷史新低，很大程度上可以看出，第二季度中國經(jīng)濟下行壓力巨大。很多人一看到M2下滑就嚷著要降準降息，但事實上寬貨幣只能延遲危機的發(fā)生，而且副作用極大，并且也不能解決中國經(jīng)濟的根本問題。中國經(jīng)濟要扭轉(zhuǎn)下行壓力，必須忍受陣痛，通過大刀闊斧的改革，通過改革的紅利才能脫困。