圖源：節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)(ID：jiedian2018)

作者|菠蘿 來源|節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)(ID：jiedian2018)

千禾味業(yè)(603027.SH)，無疑是醬油界的一匹大黑馬。

這家成立于1996年的醬油品牌，憑借高端品牌在一片定位于中低端品牌的調(diào)味品中，找到差異化，殺出一條血路，在市場上找到支點(diǎn)，甚至外界時常將千禾味業(yè)稱作下一個海天味業(yè)。

然而，在今年的年中報(bào)中，千禾味業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)并不理想，股價(jià)方面，從今年2月份的高點(diǎn)以來，大幅回調(diào)。節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)帶你梳理一下千禾味業(yè)，它究竟能不能和海天味業(yè)相抗衡?能彎道超車嗎?

圖片來源：WIND

/ 01 /

25歲醬油巨頭

主打“零添加”元素

從四川走向全國

與有著300年歷史的海天味業(yè)相比，千禾味業(yè)無疑還年輕。

能取得今天的成績，離不開創(chuàng)始人伍超群的努力。1969年，伍超群出生于四川眉山，1986年，他從華南農(nóng)業(yè)大學(xué)獸醫(yī)專業(yè)畢業(yè)。十年后，伍超群拉著哥哥創(chuàng)業(yè)——恒泰實(shí)業(yè)。這一年，伍超群27歲，伍學(xué)明43歲。恒泰實(shí)業(yè)主要做生產(chǎn)食品添加劑相關(guān)的生意，彼時旗下的產(chǎn)品焦糖色為海天、李錦記等醬油巨頭供應(yīng)，利潤很少。

伍超群并不甘心只做巨頭們的原材料供應(yīng)商，而是有著更大的野心。他開始思考——如何將焦糖色向下游的醬油醋轉(zhuǎn)型。后來千禾味業(yè)誕生。沒想到，一經(jīng)推出，在四川當(dāng)?shù)匮杆倩鹌饋恚Ш涛稑I(yè)只能算一個四川品牌，相比調(diào)味品巨頭海天，千禾味業(yè)并不突出。畢竟除海天外，中炬高新、加加、恒順等調(diào)味品的實(shí)力也不可輕視。

千禾味業(yè)想要發(fā)展，必須找到差異化。伍超群發(fā)現(xiàn)，海天、李錦記、廚邦等醬油巨頭，它們的規(guī)模化不是短時間內(nèi)就可以超越的，但長期定位于中低端市場，高端市場對千禾味業(yè)來說，是個好機(jī)會，而且有了溢價(jià)空間。

2007年，千禾味業(yè)定位高端市場，在醬油行業(yè)內(nèi)提出“零添加”概念，即千禾味業(yè)主打的“零添加”醬油，只有水、非轉(zhuǎn)基因大豆、小麥、食用鹽(不加碘)。而一般來說，醬油的添加物含有：防腐劑(苯甲酸鈉、山梨醋鉀)、香精(呈味核苷酸二鈉、肌苷酸二鈉、鳥苷酸二鈉)、色素(焦糖色)、甜味劑(三氯蔗糖、安賽蜜)、味精(谷氨酸鈉)。2008年，千禾味業(yè)推出頭道原香系列。這也讓千禾味業(yè)找到了立足點(diǎn)。

找到發(fā)展契機(jī)的伍超群，開始謀求資本發(fā)展之路，2012年，公司改制為股份制，并直接更名為“千禾味業(yè)”，形成了以“千禾”系列醬油、食醋、料酒、復(fù)合調(diào)理汁等調(diào)味品為一體的企業(yè)。2016年3月，千禾味業(yè)成功登陸A股。

再說回“零添加”，千禾味業(yè)相關(guān)的醬油有180天、280天、380天三種不同類型產(chǎn)品，覆蓋價(jià)格帶16.8-29.8元/500ml;高鮮概念醬油中，有千禾鼎鼎鮮、千禾味極鮮、千禾一品鮮概念產(chǎn)品補(bǔ)位10-15元/500ml價(jià)格帶。此外，其還推出了50元/500ml定位超高端的千禾有機(jī)醬油以及專門為餐飲渠道開發(fā)的大包裝東坡紅醬油。

主打“零添加”概念，讓千禾味業(yè)在同行中迅速找到差異化，讓千禾迅速在市場站穩(wěn)了腳跟，但高端品牌需要相對應(yīng)的強(qiáng)勢產(chǎn)品。顯然，千禾并不具備。

我們可以在財(cái)報(bào)中可以窺到答案。今年8月中旬，千禾味業(yè)發(fā)布2021半年報(bào)，其中，營收8.86億元，同比去年7.99億增加10.82%;凈利6581.28萬元，大降58.09%。其實(shí)，這并非偶然，受疫情影響，今年以來，原材料價(jià)格上漲疊加銷售費(fèi)用增加，公司業(yè)績已經(jīng)連續(xù)兩個季度出現(xiàn)增收不增利的情況。次日開盤，受中報(bào)業(yè)績大幅下滑的利空影響，千禾味業(yè)股價(jià)跌停。

圖片來源：千禾味業(yè)年中報(bào)

接下來，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)帶你盤盤，千禾味業(yè)為何業(yè)績下跌，原因在哪?

/ 02 /

凈利潤為何下降?

斥巨資冠名綜藝，還遭基金減持

年中報(bào)一出，千禾味業(yè)就站到了風(fēng)口浪尖上。

翻閱年中報(bào)，千禾味業(yè)虧損的原因無非有兩個：一個是原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致營業(yè)成本增加;另外一個原因則是公司為了加強(qiáng)品牌建設(shè)，電視廣告投放力度增加，導(dǎo)致廣告營銷費(fèi)用支出同比增幅較大。

千禾上半年?duì)I業(yè)成本5.12億元，較2020年同期的4.02億元增加1.1億元，同比增幅27.39%。公司表示，主要系原材料價(jià)格上漲及本期執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，將與合同履約直接相關(guān)的運(yùn)雜費(fèi)、包裝費(fèi)用計(jì)入營業(yè)成本進(jìn)行核算。

2020年，受疫情的影響，家庭必選消費(fèi)公司業(yè)績猛烈增長。但隨著疫情的消逝，今年上半年很多原材料漲幅不小，諸多產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司都被波及。這并非是千禾味業(yè)一家調(diào)味食品公司面臨的問題。此外，調(diào)味品行業(yè)去庫存壓力不小。相關(guān)市場人士對節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)表示，今年上半年，調(diào)味品經(jīng)銷商們消化庫存很難，出現(xiàn)壓貨現(xiàn)象。

再看千禾味業(yè)自身的問題，上半年銷售費(fèi)為2.34億元，比去年同期增加38.35%，占當(dāng)期總營收的比重為26%。其中，促銷及廣告宣傳費(fèi)用支出是最大頭，高達(dá)1.54億元，比去年同期增加1.13億元，同比增長279.68%。

2021年一季度，千禾味業(yè)成為了江蘇衛(wèi)視《新相親大會》節(jié)目的獨(dú)家冠名商。據(jù)金融投資報(bào)等多家媒體報(bào)道，僅在這一檔節(jié)目，千禾味業(yè)所投廣告就差不多1億元。今年6月，有投資者在互動平臺上表示，千禾味業(yè)過大的廣告投入將會給企業(yè)帶來損耗。

這一點(diǎn)，伍超群在業(yè)績說明會上表示，廣告?zhèn)鞑ナ侵苯用嫦蛳M(fèi)者的有效傳播方式，為進(jìn)一步提升市場競爭力，讓消費(fèi)者充分了解公司的高品質(zhì)產(chǎn)品，公司將結(jié)合市場開拓需要，適時進(jìn)行媒體投放，且將不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，提高媒體投放帶來的銷售正反饋。

此外，股東減持也是千禾味業(yè)被外界質(zhì)疑的點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)顯示，近年來，伍氏家族及其高管套現(xiàn)近40億元。從2019年12月31日到2021年3月31日，三年的時間，千禾味業(yè)實(shí)際控制人、董事長兼總裁伍超群從43.2%減持到37.09%;2020年上半年，其直接減持813萬股，套現(xiàn)2.44億。隨后又減持了1997萬股、占總股本3%，再次套現(xiàn)8.08億元，合計(jì)10.52億元。

機(jī)構(gòu)投資方面，半年報(bào)顯示，今年二季度，原本位列第八大流通股股東的匯添富消費(fèi)行業(yè)基金，退出了前十大流通股股東行列;社保406組合基金也減持了409.54萬股。當(dāng)然，社保117組合基金增持了292.15萬股。

從二級市場上看，自今年2月中旬，千禾味業(yè)股價(jià)創(chuàng)出42.73元/股的高價(jià)，市盈率超過150倍的成績后，其股價(jià)便一路走低。近兩個月千禾味業(yè)股價(jià)開始反彈，截至10月15日收盤，已從底部反彈上漲接近30%。

8月18日，華西證券發(fā)布研報(bào)表示，公司上半年受到行業(yè)需求疲軟、社區(qū)團(tuán)購等新渠道分流和高基數(shù)等影響，短期收入增長降速。因此，將千禾味業(yè)調(diào)至“中性”評級，同時下調(diào)了盈利預(yù)測。

在種種不利的情況下，千禾味業(yè)當(dāng)下所處的形勢可以用“前有狼后有虎”來形容，它的老大哥海天醬油又是什么情況?

/ 03 /

170億千禾味業(yè) VS 4800億海天味業(yè)

醬油是一門好生意嗎?

聊起調(diào)味品，一定繞不開一個企業(yè)——海天味業(yè)。

去年9月，海天味業(yè)的股價(jià)觸及203元的高位，最高市值一舉破6500億元，遠(yuǎn)超中國石化4800億市值，同時，逼近中國石油7800億市值。“一瓶醬油竟然貴過一桶石油”?海天味業(yè)被外界驚呼為“醬茅”。

海天味業(yè)見證了中國300年的發(fā)展歷史，它的前身是海天醬油，其淵源要追溯到清乾隆年間的佛山醬園。1955年，佛山25家古醬園合并時，海天憑借自身的實(shí)力融合成海天醬油廠。

后來，海天改制，組建了——海天調(diào)味食品有限公司，2010年12月，它改名為佛山市海天調(diào)味食品股份有限公司，即海天味業(yè)。2014年2月，海天味業(yè)牽手資本市場，登陸A股。醬油界的“航空母艦”，開始出發(fā)。

但最近，海天味業(yè)的日子也不好過，因?yàn)闈q價(jià)問題站在風(fēng)口浪尖上。10月12日晚間，海天味業(yè)發(fā)布公告稱，公司將對醬油、蠔油、醬料等部分產(chǎn)品的出廠價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，主要產(chǎn)品提高幅度為3%-7%不等，新價(jià)格執(zhí)行于2021年10月25日開始實(shí)施。

對于漲價(jià)原因，海天表示，鑒于各主要原材物料、運(yùn)輸、能源等成本持續(xù)上漲。消息一出，海天味業(yè)連跌兩日。

由于原材料價(jià)格上漲，產(chǎn)品也要提價(jià)不止是海天味業(yè)和上述所講的千禾味業(yè)。其實(shí)，近年來，海天味業(yè)的毛利率一直在逐年下滑，2019年至2021年上半年，海天味業(yè)食品制造業(yè)毛利率分別為47.23%、43.52%與40.44%。此外，海天味業(yè)2021年上半年的營收增速也明顯放緩。半年報(bào)信息顯示，海天味業(yè)上半年錄得營收123.32億元，同比增長6.36%。相比2019年和2020年同期16.51%和14.12%的營收增長，增速明顯放緩。

從行業(yè)特性來說，調(diào)味品行業(yè)是典型的"小產(chǎn)品、大市場"。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球調(diào)味品銷售規(guī)模高達(dá)2400億美元，占食品工業(yè)額的12%左右。我國調(diào)味品行業(yè)一直以來的趨勢都是穩(wěn)步提升。早在2017年，行業(yè)整體收入規(guī)模就已經(jīng)達(dá)到了3137億元，預(yù)計(jì)2021年將達(dá)到3980億。

醬油行業(yè)當(dāng)前處于“一超多強(qiáng)”的局面，據(jù)信達(dá)證券研發(fā)中心測算，我國醬油行業(yè)的競爭格局分為三個層次，一是全國性品牌，如海天味業(yè)、李錦記等，市場區(qū)域涉及全國多個省份;二是地方性強(qiáng)勢品牌和外企品牌，如四川的千禾、華中的加加、山東的欣和等，外資品牌則以味事達(dá)等為代表;三是小規(guī)模工廠或家庭作坊，一般采取自產(chǎn)自銷，產(chǎn)品價(jià)格低廉，主攻農(nóng)村、鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場。

可以看出，在中國調(diào)味品市場，海天醬油是巨人般存在。對于千禾味業(yè)來說，未來想要和海天等傳統(tǒng)老牌企業(yè)一統(tǒng)調(diào)味品市場，甚至超越海天味業(yè)，很顯然，短時間內(nèi)很難達(dá)到。在往前追趕的過程中，千禾味業(yè)還需要不斷的加大投入。

總之，隨著消費(fèi)者生活水平的提升，對生活品質(zhì)的追求，作為家庭必備的調(diào)味品，它們依舊有著很大的發(fā)展空間，千禾味業(yè)身處這樣的大市場中，又會有怎樣的表現(xiàn)，我們拭目以待。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)(ID：jiedian2018)，作者：菠蘿