（圖片來源：攝圖網(wǎng)）

作者|賈樂樂 來源|市值榜(ID：shizhibang2021)

｜GUIDE｜

■ 移動(dòng)生態(tài)利潤率為何上升？

■ 誰在為百度拓疆土？

■ 還應(yīng)該信奉研發(fā)嗎？

萬物皆有周期，只不過形式不同。

在技術(shù)產(chǎn)業(yè)里，技術(shù)產(chǎn)物的引入期、成長期、成熟期和衰退期，會(huì)表現(xiàn)在庫存上。

互聯(lián)網(wǎng)也有周期，但其特殊之處在于，軟件開發(fā)取代了庫存周期的更迭，而軟件又是服務(wù)于社會(huì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展，本質(zhì)上屬于朱格拉周期，以7-10年為一個(gè)循環(huán)，通常與技術(shù)和設(shè)備的突破有較強(qiáng)關(guān)系。

如今，我們又站在周期過渡的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)公司穿越周期的答案，或許能從百度身上找到線索。

11月22日，百度公布的三季報(bào)顯示，在在線營銷和智能云業(yè)務(wù)收入推動(dòng)下，百度第三季度總收入達(dá)到325.4億元，同比恢復(fù)正向增長，增幅為2%，環(huán)比增幅達(dá)10%，非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下（non-GAAP）歸母凈利潤為58.9億元，同比增長16%。

得益于百度運(yùn)營效率提升以及成本優(yōu)化，non-GAAP下百度核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤為66.5億元，同比增長14%，是2021年第二季度以來的首次，經(jīng)營利潤率達(dá)到26%，同比提高2個(gè)百分點(diǎn)。

百度穿越周期靠的是什么？現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)釋放完了嗎？百度的長期價(jià)值在哪？本文將回答這些問題。

01

移動(dòng)生態(tài)找到突破口

移動(dòng)生態(tài)是百度集團(tuán)的一塊壓艙石，也是現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，它的成績主要體現(xiàn)在在線營銷服務(wù)上。百度走得穩(wěn)不穩(wěn)，要看移動(dòng)生態(tài)穩(wěn)不穩(wěn)。

移動(dòng)生態(tài)業(yè)務(wù)由搜索業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型而來，包括百度App、智能小程序、百家號(hào)、百度直播、百度健康、百度網(wǎng)盤、知識(shí)垂類業(yè)務(wù)與好看視頻等。

（來源：華安證券研究所）

年初以來，受不穩(wěn)定的市場環(huán)境因素影響，國內(nèi)廣告市場寒意十足，各大商家勒緊褲腰帶過日子，首先砍掉的就是營銷費(fèi)用。

CTR媒介智訊的數(shù)據(jù)顯示，2022年1-9月廣告市場整體花費(fèi)同比減少10.7%，下滑最嚴(yán)重的5月份，廣告市場花費(fèi)同比下跌了24.1%。

在市場并不友好的環(huán)境中，百度在線營銷業(yè)務(wù)釋放出復(fù)蘇信號(hào)。數(shù)據(jù)顯示，第三季度百度在線營銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入187億元，環(huán)比增長10%。除此之外，第三季度中國智能音箱和智能屏出貨量排名中，小度繼續(xù)排名第一，領(lǐng)跑市場。

深入觀察，在線營銷業(yè)績的提升，意味著在互聯(lián)網(wǎng)流量焦慮的背景之下，百度移動(dòng)生態(tài)找到了突破口。百度移動(dòng)生態(tài)的突破表現(xiàn)在三方面。

第一是業(yè)務(wù)規(guī)模的突破。

第三季度，百度移動(dòng)端搜索查詢次數(shù)同比實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，百度App的月活達(dá)到6.34億，逆勢增長5%。

內(nèi)容方面，創(chuàng)作者生態(tài)加速壯大，百家號(hào)創(chuàng)作者已超過500萬。百度問一問咨詢規(guī)模年同比上漲了16倍，答主人數(shù)超100萬，創(chuàng)作者多元收入增長2.3倍。

其他服務(wù)方面，百度惠生活訂單量年同比提升近1.8倍，商品類訂單量也提升80%。

第二是內(nèi)容的突破。

第三季度，百度APP信息流內(nèi)容發(fā)布量同比增長23%。在信息的廣度上，除了給創(chuàng)作者提供更友好的環(huán)境之外，百度基于自身的AI技術(shù)，推出了全新的內(nèi)容生產(chǎn)方式AIGC，即人工智能自動(dòng)生成內(nèi)容，相較于以人為基礎(chǔ)的內(nèi)容生產(chǎn)方式，質(zhì)量更加穩(wěn)定。

第三是效率的突破。

百度移動(dòng)生態(tài)做的是信息的匹配，但又不止于此。現(xiàn)在，百度移動(dòng)生態(tài)的戰(zhàn)略方向已經(jīng)延伸至“信息+服務(wù)”，為用戶提供從獲得信息、獲得服務(wù)到完成交易閉環(huán)的全鏈條順滑體驗(yàn)。

在匹配上，百度移動(dòng)生態(tài)有兩大動(dòng)力引擎：智能搜索和智能推薦。

智能搜索讓創(chuàng)作者的內(nèi)容與用戶的需求連接更精準(zhǔn)，智能推薦則讓創(chuàng)作內(nèi)容更大規(guī)模地呈現(xiàn)在用戶面前。比如在電商領(lǐng)域，產(chǎn)品相關(guān)搜索查詢持續(xù)增加。第三季度，由百度搜索促成的季度GMV同比增長了52%。

近期的2022萬象大會(huì)上，百度還發(fā)布了兩大殺手锏技術(shù)——跨模態(tài)大模型“知一”和新一代索引技術(shù)“千流”，以提高搜索匹配度，推動(dòng)內(nèi)容傳播。

只有靠海量有價(jià)值的信息與精準(zhǔn)的匹配能力，百度移動(dòng)生態(tài)提供的服務(wù)才更有價(jià)值，也能讓其從信息到服務(wù)的閉環(huán)更加穩(wěn)固。

基于百度技術(shù)能力的三方面突破相輔相成，形成了百度獨(dú)特的商業(yè)優(yōu)勢。比如，老虎國際的研報(bào)指出百度在電子商務(wù)、醫(yī)療保健等垂直領(lǐng)域具有優(yōu)勢；中金的研報(bào)認(rèn)為廣告視頻化的進(jìn)程加快，有望帶動(dòng)效率的提升，進(jìn)一步提升百度移動(dòng)生態(tài)的利潤率。

當(dāng)前，雖然國內(nèi)廣告市場整體處在水平低位，但拆解數(shù)據(jù)，也能看到市場動(dòng)態(tài)復(fù)蘇的信號(hào)。今年8月廣告花費(fèi)同比下滑幅度收窄至6.2%，環(huán)比增長4.3%。

環(huán)境的回溫，將進(jìn)一步放大百度移動(dòng)生態(tài)的優(yōu)勢，帶動(dòng)整個(gè)集團(tuán)盈利水平的上移。

02

新AI接近盈利，智能云創(chuàng)收先鋒

如果說移動(dòng)生態(tài)是守城門的衛(wèi)兵，那么以AI技術(shù)為基礎(chǔ)的智能云業(yè)務(wù)與自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)，就是為百度開疆拓土的軍隊(duì)。

三季報(bào)顯示，百度智能云依舊保持了積極健康的增長勢頭，實(shí)現(xiàn)營收45億元，同比增長24%，增速高于行業(yè)平均水平，并推動(dòng)百度核心非廣告收入同比增長25%。利潤方面，百度智能云實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營利潤環(huán)比、同比雙提升。

規(guī)模化運(yùn)營很可能是推動(dòng)新AI業(yè)務(wù)繼續(xù)向前，成為中長期收入先鋒并且突破盈虧平衡線的質(zhì)變因素。

在規(guī)模化運(yùn)營方面，百度智能云和自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)都已經(jīng)有了深厚的積累。

第一，先來看百度智能云業(yè)務(wù)。

今年9月，百度智能云的“云智一體”戰(zhàn)略升級(jí)為“云智一體，深入產(chǎn)業(yè)”。字面上就能看出，百度智能云深度改變產(chǎn)業(yè)的決心。

“云智一體3.0”架構(gòu)通過深入產(chǎn)業(yè)場景和需求來解決企業(yè)面臨的困難，讓能源、水務(wù)等行業(yè)里的企業(yè)以更低的成本享受到技術(shù)紅利。

以AI質(zhì)檢為例，百度智能云幫助化纖龍頭恒逸化纖把質(zhì)檢環(huán)節(jié)智能化，以更準(zhǔn)確的識(shí)別率和更低的成本，大幅壓縮質(zhì)檢時(shí)間，整套系統(tǒng)的檢測速度提升4倍，良率提升12%，每年為工廠降低成本數(shù)千萬元。

在AI質(zhì)檢這一行業(yè)，百度智能云已經(jīng)連續(xù)三年排名第一。

可以預(yù)見，智能云未來將能夠幫助制造業(yè)進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈的智能化改造，進(jìn)一步提升效率。

像質(zhì)檢這種制造業(yè)通用場景，百度智能云在此沉淀的能力也將得到復(fù)用。比如，百度智能云的工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)開物，今年升級(jí)為開物2.0，這一平臺(tái)上就沉淀了3.8萬個(gè)工業(yè)模型。

技術(shù)優(yōu)勢就是商業(yè)優(yōu)勢。開物2.0已經(jīng)與汽車、電子、能源電力、裝備制造、鋼鐵、化工、水務(wù)等超過22個(gè)行業(yè)的300多家標(biāo)桿企業(yè)建立合作，為超過18萬家工業(yè)企業(yè)提供服務(wù)。

不僅是數(shù)量，百度智能云的客戶也不乏業(yè)內(nèi)龍頭或者知名企業(yè)，比如理想汽車、首鋼、一汽等。

第二，再來看自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)。

百度自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)的優(yōu)勢表現(xiàn)在兩方面，一是技術(shù)方面，二是商業(yè)化運(yùn)營方面。

在技術(shù)方面，百度Apollo的自動(dòng)駕駛技術(shù)在國內(nèi)一直是遙遙領(lǐng)先的角色，在全球范圍內(nèi)也是自動(dòng)駕駛技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者。

在商業(yè)化運(yùn)營方面，今年7月份，百度蘿卜快跑正式獲準(zhǔn)開展常態(tài)化付費(fèi)出行服務(wù)，首批25輛北汽極狐無人化車輛已經(jīng)投入使用。9月，百度又在上海嘉定區(qū)，開啟自動(dòng)駕駛?cè)珶o人測試。

整個(gè)三季度，百度蘿卜快跑不斷擴(kuò)大運(yùn)營規(guī)模，單季供應(yīng)服務(wù)超47.4萬單，穩(wěn)步推進(jìn)商業(yè)化進(jìn)程。

汽車智能化解決方案是百度自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)的另一個(gè)重要變現(xiàn)途徑，近期累計(jì)定點(diǎn)及簽約金額預(yù)計(jì)達(dá)到114億元，創(chuàng)新業(yè)務(wù)營收持續(xù)釋放的同時(shí)，也為百度核心業(yè)務(wù)盈利帶來無限可能。

技術(shù)向上為商業(yè)化帶來的另一個(gè)優(yōu)勢是成本向下。

百度于今年7月發(fā)布的第六代量產(chǎn)無人車Apollo RT6，不僅具備城市復(fù)雜道路的無人駕駛能力，還將成本控制在25萬元左右，根據(jù)規(guī)劃，Apollo RT6會(huì)于2023年率先在蘿卜快跑上投入使用。

Apollo RT6的量產(chǎn)落地，將加速百度無人車規(guī)模化部署，擴(kuò)大百度在無人駕駛領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢。

03

強(qiáng)研發(fā)帶來長期價(jià)值

這份三季報(bào)可以看出，百度既有韌性也有彈性，韌性來自移動(dòng)生態(tài)所提供的強(qiáng)勁現(xiàn)金流，彈性則源于在新AI業(yè)務(wù)上的領(lǐng)先地位。

在不確定性環(huán)繞的當(dāng)前，三大業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展，包括規(guī)模的擴(kuò)大和效率的提升，都離不開技術(shù)的支撐，比如云智一體3.0架構(gòu)就是以百度全棧自研的AI能力為支撐。

早在2010年，百度就開始默默研發(fā)機(jī)器學(xué)習(xí)，2013年才對外公布AI戰(zhàn)略，并宣布成立深度學(xué)習(xí)研究院，啟動(dòng)無人車項(xiàng)目。近十年，百度在研發(fā)投入上押了上千億的重注。

馬拉松式的研發(fā)投入還在繼續(xù)，三季報(bào)顯示，百度單季度研發(fā)投入58億元，這已經(jīng)連續(xù)8個(gè)季度研發(fā)投入核心收入比重超過20%。

百度在AI上的投入已經(jīng)創(chuàng)造并將長期創(chuàng)造價(jià)值。

從產(chǎn)業(yè)的角度來看，經(jīng)歷了漫長的技術(shù)演變和應(yīng)用，人工智能與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，目前已成為驅(qū)動(dòng)新一輪科技革命的關(guān)鍵性通用技術(shù)。

根據(jù)德勤（Deloitte）預(yù)測，全球人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)模預(yù)計(jì)從2017年的6900億美元，增長至2025年的64000億美元，年復(fù)合增長率32.10%。

百度已經(jīng)有先發(fā)優(yōu)勢，基于行業(yè)發(fā)展?jié)摿涂捎^的增速，在接下來的產(chǎn)業(yè)升級(jí)的過程中，百度將走得更加穩(wěn)健。

為了擴(kuò)大技術(shù)優(yōu)勢，深度與產(chǎn)業(yè)融合，百度還在一些前沿領(lǐng)域進(jìn)行了布局，比如量子計(jì)算。

當(dāng)前的百度，技術(shù)屬性要遠(yuǎn)強(qiáng)于其互聯(lián)網(wǎng)屬性。

但受制于刻板印象，百度仍然沒能擺脫外界給予的互聯(lián)網(wǎng)公司的定位，創(chuàng)新業(yè)務(wù)給公司帶來的變化未必已經(jīng)Price in。另一方面，受審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、地緣風(fēng)險(xiǎn)、新冠疫情等黑天鵝事件影響，市場對中概股的情緒比較悲觀。

多方因素下，市場當(dāng)前用于百度的估值體系，與其真正的價(jià)值有所偏差。那么，技術(shù)和創(chuàng)新的價(jià)值應(yīng)當(dāng)如何衡量？

估值的核心是量化公司未來創(chuàng)造現(xiàn)金流或者利潤的確定性。對應(yīng)到百度創(chuàng)新類業(yè)務(wù)上，確定性其實(shí)是考量百度在AI創(chuàng)造價(jià)值上是否具有優(yōu)勢地位，創(chuàng)造現(xiàn)金流或者利潤則是評(píng)估成長速度和盈利能力。

上文已經(jīng)提到，隨著規(guī)模化運(yùn)營和效率的提升，百度創(chuàng)新類業(yè)務(wù)正在經(jīng)歷成長性和增長質(zhì)量不斷得到驗(yàn)證的過程，未來創(chuàng)新業(yè)務(wù)或許會(huì)迎來戴維斯雙擊，帶動(dòng)百度集團(tuán)整體的長期價(jià)值。

退一步講，即使是互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，經(jīng)過長時(shí)間的風(fēng)險(xiǎn)釋放，價(jià)值也應(yīng)當(dāng)進(jìn)行重估。

04

結(jié)語

如何穿越周期？

要守得住底線，也要打得開上限；要現(xiàn)在站得住，也要看得清未來的趨勢。

用移動(dòng)生態(tài)創(chuàng)造現(xiàn)金流守住下限，用在AI行業(yè)的強(qiáng)研發(fā)探索增長的上限。這樣的布局讓百度占據(jù)了可攻可守的有利形勢，是百度穿越周期的底氣。

百度的一只腳踏在邊際回暖的廣告市場里，另一只腳在產(chǎn)業(yè)升級(jí)的浪潮里深扎，既要現(xiàn)在的利潤，也要把握未來的趨勢與增長，是百度穿越周期的路徑。

至于當(dāng)前資本市場的表現(xiàn)，時(shí)間會(huì)給百度答案，也會(huì)給投資者答案。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：市值榜(ID：shizhibang2021)，作者：賈樂樂