2014年3月26日，擬登陸上交所主板的河南藍天燃氣股份有限公司IPO審核進度進入“終止審查”，之前的狀態為“初審中”，保薦商為招商證券。

IPO咨詢機構前瞻投資顧問發現，曾于2011首次闖關中小板IPO的藍天燃氣，因關聯交易、股權轉讓、券商直投、資產存疑等諸多質疑而被證監會否決，二度闖關改為上交所主板后，卻又面臨IPO的長期關閘、大規模財務核查等客觀障礙，其IPO之路可謂坎坷不斷。

公司官網資料稱，公司為綜合天然氣供應商，運營西氣東輸一線最大的單一區域支干線，主要從事天然氣管道輸送及銷售。所處行業為天然氣管道輸送及分銷，位于天然氣產業鏈的中下游。公司運營模式為天然氣產業的“中游+下游”，即中下游一體化的運營模式，經營業務包括天然氣長輸管道及城市燃氣管網的建設及經營。

曾在2011年IPO被否質疑頗多

對A股市場有著多年持續跟蹤研究、且為300余家企業提供過服務的IPO咨詢機構前瞻投資顧問（主要為擬上市公司提供上市前細分市場研究和募投項目可行性研究）發現，藍天燃氣早于2011年首次IPO時未獲通過。

當年，證監會認為，因大量關聯交易，河南藍天燃氣的業務獨立性存在嚴重缺陷。證監會稱，在2008年至2011年，河南藍天燃氣上半年的關聯銷售分別為6.04億元、2.64億元、3.23億元和2.55億元，占各期營業收入之比分別為64.87%、30.37%、28.35%和33.35%。

與此同時，公司在成立過程、所歸屬母公司、股權轉讓、為上市而入股的投資方以及下屬員工等諸多方面都存在令人質疑的地方。

二度闖關的藍天燃氣，將擬上市地點從深交所主板改為了上交所主板。盡管如此，但在2012年針對擬上市公司的大型財務核查行動中，在近千家候審企業中，證監會挑中了當時正處于“初審中”的藍天燃氣進行現場核查。

無論是監管層的有意為之還是偶然，雖然在當時的現場核查中并未暴露出藍天燃氣的財務問題，但是，藍天燃氣初次闖關IPO時的諸多質疑，仍舊給公司的二次闖關帶來些許壓力和陰影。

招商資本曲線直投

2011年首次沖擊中小板的藍天燃氣招股書顯示，2010年發行人新增股東璞石投資、新橋建工、鼎恒瑞投資，分別以500萬股、500萬股、400萬股的持股數占公司股份比例的2.94%、2.92%、2.35%，分別位列公司十大股東的第三、四、五位次。

但是從招股書提供的材料來看，除新橋建工是一家實體企業，另兩家投資公司都是2009年才剛注冊成立的。

進一步查閱文件可見，璞石投資與新橋建工的入股均系藍天燃氣IPO保薦機構招商證券及其直投子公司招商資本“介紹入股”。璞石投資系2010年5月成立于深圳的有限合伙制企業，執行合伙人為無錫寶盛投資咨詢公司。2010年5月，招商資本與無錫寶盛簽署了《股權投資財務顧問協議》。新橋建工成立于1990年9月，注冊地為江陰市新橋鎮陶新路206號。2010年6月和12月，招商資本與新橋建工簽署《財務顧問協議》及《補充協議》，為新橋建工投資藍天燃氣500萬股交易提供財務顧問服務；12月，招商證券又與新橋建工簽署《財務顧問協議》。

招商資本的曲線直投，曾在2011年引起廣泛的討論與質疑，但也顯示出其保薦機構招商證券對藍天燃氣投資價值的認可。