瀚華小額貸款公司于2008年9月在重慶創立，現已在成都、天津、沈陽、南寧、深圳等地設立獨立法人機構，從事小額信貸業務。瀚華小貸是“瀚華金控”的子公司，后者由“重慶瀚華信用擔保有限公司”更名而來，是內地最大的民營擔保集團。日前，銀河證券向證監會提交了“瀚華小貸X號”專項資管計劃的申請材料，正等候受理。這是繼“東證資管-阿里巴巴專項資產管理計劃”后，小貸公司沖刺企業資產證券化的又一案例。

據證監會官網披露，證監會于去年12月26日接獲材料，31日通知補正，目前還未收到補正材料。從過往案例看，證監會收齊材料到決定受理，短則三天、長則逾月，受理至最后決定又有數月間隔，可見瀚華的資產證券化之旅仍是“長征第一步”。

“阿里小貸有互聯網巨頭的光環，不是典型的小貸公司。如果草根出身的瀚華能成功證券化，對行業的示范意義遠超阿里。”廣州一家小貸公司老總評價道，“這有利于資本市場熟悉小貸行業，破除小貸對銀行貸款的依賴。”

彌補貸款缺位

據其官網介紹，瀚華小額貸款公司于2008年9月在重慶創立，現已在成都、天津、沈陽、南寧、深圳等地設立獨立法人機構，從事小額信貸業務。瀚華小貸是“瀚華金控”的子公司，后者由“重慶瀚華信用擔保有限公司”更名而來，是內地最大的民營擔保集團;由于正處赴港上市前的靜默期，相關負責人表示不便接受采訪。

當地知情人士透露，瀚華小貸謀劃資產證券化已久，目的是彌補銀行貸款缺口。據銀監會2008年發布的《關于小額貸款公司試點的指導意見》，小貸公司只能向不超過兩家金融機構借款，額度在其實收資本的50%以內，這構成了小貸融資的根本約束。

“重慶的監管層比較開明，另外開了口子。”前述知情人士說：“首先，小貸公司允許向股東借款，額度是實收資本的兩倍;還可以通過重慶金交所做資產收益權的轉讓回購。銀行貸款的額度最早是50%，后來慢慢也放寬到200%，但只針對國有背景的小貸公司，民營公司很難拿到錢。”據透露，瀚華小貸現有負債主要來自股東借款和重慶金交所融資，銀行貸款很少，正好用證券化來補足杠桿。

多名業內人士寄望該業務的成行，能提升資本市場對小貸行業的認知度，最終破除行業對銀行貸款的依賴。去年6月，銀監會下發《中國銀監會辦公廳關于防范外部風險傳染的通知》，將小貸與典當、擔保、民間融資、非法集資并列為“五大風險源”，使銀行收緊相關貸款。“銀監會8號文之后，銀行放貸渠道變少，給了民間金融很大的機會。”前述小貸公司老總說，“我們的資產質量不錯，有年化15%到20%的穩定收益;如果資本市場認可，行業找到更好的融資渠道，就能迎來春天。”

資產出表無望?

對于瀚華小貸項目的詳情，銀河證券方面表示尚不便透露。多名資管人士分析認為，資產證券化的核心即“標的資產剝離出表”，在本案仍無法實現，所募資金將計為負債。首先是資產的匹配問題：小額貸款期限短、金額小，極為分散，如果純粹靠現金流回收還款，很難整合成具有固定期限、均勻現金流的資產包。

阿里小貸用“小貸資產收益權”來解決問題，貸款資產的現金流、期限可以在收益權層面重新組合。此外，阿里小貸提供差額支付承諾，即回款未達預期收益時由發行人補足，這在收益權層面也容易完成。業內人士普遍認為，瀚華小貸項目亦將采用“收益權+差額支付承諾”來完成，不必與貸款資產完全匹配。這意味著，用于證券化的是人為創設的“收益權”而非貸款本身，相應貸款資產不能出表。類似模式亦見于重慶金交所等區域性OTC所做的“小貸資產收益權轉讓”業務中。

另一原因是各地金融辦的監管需求：資產出表意味著對負債率的限制被架空，小貸公司理論上可以無限放貸，若其中出現“發行人暗保”等抽屜協議，則容易釀成風險。“我們現階段并不指望出表，只希望適當拓寬融資渠道，取代限制多多的銀行貸款。”前述廣州小貸老總說，資本市場、險資均是小貸公司極想拓展的融資領域。

結語：業內人士認為，阿里小貸有互聯網巨頭的光環，不是典型的小貸公司。如果草根出身的瀚華能成功證券化，對行業的示范意義遠超阿里。