2017年8月21日，經過一批公告撤回風波后，中國聯通終于正式披露了混改方案并復牌。本次混改方案實施前，聯通集團公司和公眾股東分別持有聯通A股公司62.74%和37.25%的股份。混改方案實施后，聯通集團公司和公眾股東的持股比例將分別降低至36.67%和25.4%，而戰略投資者和員工持股將分別達到35.19%和2.7%。

圖表1：中國聯通混改前后股權結構變化（單位：%）

資料來源：公司公告 前瞻產業研究院整理

引入戰略投資者

戰略投資者的引入有利于補充公司的資源和實力，進一步實現“聚焦、合作和創新”的經營戰略。聯通混改采用非公開發行和舊股轉讓兩種方式來引入戰略投資者。

定增新股

在本輪混改中，中國聯通主要通過定向增發新股的方式引入與其主業關聯度較高、能夠產生協同效應和促進作用的戰略投資者作為公司股東，來改善公司治理結構，提升運營效率。

上述交易完成后，按照發行上限計算，聯通集團合計持有聯通A股公司約36.67%股份；中國人壽、騰訊信達、百度鵬寰、京東三弘、阿里創投、蘇寧云商、光啟互聯、淮海方舟、興全基金將分別持有聯通A股公司約10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%的股份。

轉讓舊股

中國聯通引入戰略投資者的第二種方式即為舊股轉讓，聯通集團將所持1.9億股中國聯通股份通過協議轉讓方式轉讓給中國國有企業結構調整基金股份有限公司；并約定，自交割日起36個月內，結構調整基金不得直接或間接轉讓此次協議轉讓股份；鎖定期滿后，結構調整基金若通過協議方式轉讓中國聯通股份，聯通集團有優先受讓權。

上述新引入戰略投資者合計持有聯通A股公司約35.19%股份，進一步形成混合所有制多元化股權結構。

圖表2：中國聯通引入戰略投資者情況（單位：億股，%）

資料來源：公司公告 前瞻產業研究院整理

制訂員工激勵計劃

近年來，中國聯通在與中國移動、中國電信的競爭中逐漸敗下陣來，許多聯通核心員工紛紛流失，大多被中國移動等競爭對手挖走。混改存在風險，為進一步完善公司治理結構，應對行業激烈競爭，充分調動員工積極性，中國聯通還制訂了員工股票激勵計劃。

中國聯通限制性股票激勵計劃所涉及的公司股票總數累計不超過公司股本總額的10%。首期擬向激勵對象授予不超過84788萬股的限制性股票，其中計劃預留8478萬股，占當前公司股本總額的0.4%。

通信產業競爭日趨激烈

隨著通信產業市場規模快速增長，傳統通信市場日益飽和，國內通信產業同質競爭更趨激烈。此外，新業態下的跨界融合對通信產業沖擊不斷加大，提速降費等政策實施也給電信企業業績提升帶來一定挑戰。

2016年，中國聯通實現營業收入2741.97億元，少于中國電信的3522.85億元，不到中國移動的40%。2010-2016年，中國移動和中國電信的營業收入均呈現為逐年增長的態勢，而中國聯通自2013年以后，營業收入一直是負增長。

圖表3：:2010-2016年三大電信企業營業收入情況（單位：億元）

資料來源：公司年報 前瞻產業研究院整理

截至2016年底，中國聯通已完成74萬個4G基站的建設，實現了全網341個城市的網絡升級，但與移動、電信相比，中國聯通4G基站在數量上仍然處于不利地位。

圖表4：截至2016年底三大電信企業4G基站建設情況（單位：萬個，%）

資料來源：公司年報 前瞻產業研究院整理

對此，中國聯通表示，要持續聚焦重點業務、提高4G網絡服務能力。聯通公告顯示，本次非公開發行募集資金將投入聯通運營公司，最終由聯通運營公司用于“4G能力提升項目”、“5G組網技術驗證、相關業務使能及網絡試商用建設項目”和“創新業務建設項目”。

圖表5：中國聯通募集資金投資項目的具體情況（單位：億元）

資料來源：公司公告 前瞻產業研究院整理