2018年5月6日，在時隔三個月后，力帆股份再次啟動定增方案，希望募資24.8億元以打造新能源車完整產業鏈。此次定增方案能否通過暫且不說，首先解讀力帆股份2017年年報，了解力帆股份經營業績及未來發展方向再來評述。

看點一：營收增長乏力 凈利潤或連續四年下滑

2017年，力帆實現營業收入126.00億元，比上年同期增長14.07%。對比2012-2017年力帆和吉利營收增長率變化，可以發現自2015年“騙補”事件以來，力帆營收增長乏力，2016年營業收入還有所下降。反觀一直穩扎穩打的吉利，借助新能源汽車的東風，營收一路高漲。

圖表1：2012-2017年力帆股份營業收入及吉利營收增長率（單位：億元，%）

資料來源：前瞻產業研究院整理

2010-2017年，力帆凈利潤波動變化較大，自2014年開始連續三年凈利潤下滑。2017年，力帆實現歸屬于母公司股東的凈利潤1.71億元，比上年同期增長106.46%，似乎有所好轉。

不過需要關注的是，力帆在2017年12月14日將所持全資子公司力帆融資租賃（上海）有限公司51%股權轉讓給重慶匯洋控股有限公司，轉讓價格為4.65億元，并最終在12月29日辦理完成工商變更手續并收到4.65億股權轉讓款。假如沒有上述股權交易，則力帆2017年凈利潤或將迎來下滑。

圖表2：2010-2017年力帆股份凈利潤及增長率（單位：億元，%）

資料來源：前瞻產業研究院整理

看點二：融資之路坎坷 時隔三月再發定增預案

早在2015年5月，力帆就推出過定增預案。當時力帆股份擬以12.08元/股向包括控股股東力帆控股在內的9名投資者定向增發約4.3億股，募資約52億元，主要用于構建智能新能源汽車產業鏈。經過多次修訂后，最終于2017年6月，力帆股份非公開發行不超過2.15億股的定增預案通過證監會審核，并于8月獲得證監會核準批文。

然而，由于力帆股份的股價長期低于10.46元這一發行底價，投資者的回報率嚴重不足，而且力帆的資產負債率也處于過高水平，致使定增的風險性加大，因此6個月的批文有效期過后，該項定增計劃遺憾地以發行失敗告終。

圖表3：2016-2018年力帆股價走勢圖（單位：元/股）

資料來源：前瞻產業研究院整理

圖表4：2015-2018年力帆股份定增方案變化

資料來源：前瞻產業研究院整理

2018年5月7日，力帆股份披露非公開發行A股股票預案。資料顯示，力帆擬向不超過10名的特定對象，非公開發行不超過2.61億股，募資總額不超過24.8億元的資金。

資料顯示，力帆擬使用募集資金的1.8億元投資智能新能源汽車能源站項目；8.9億元投資智能新能源汽車16億瓦時鋰電芯項目；3.5億元投資智能輕量化快換純電動車平臺開發項目；3.16億元投資新能源SUV車型研發項目；而剩余的資金則將被用于償還公司的部分借款。

圖表5：2018年力帆定增資金使用結構（單位：億元）

資料來源：前瞻產業研究院整理

看點三：燃油汽車止步 新能源車增長不及預期

2014-2017年，力帆傳統燃油汽車產銷量止步不前，產量、銷量始終在13萬輛左右徘徊，而我國汽車總產量由2014年的2372萬輛增長到2017年的2902萬輛，汽車總銷量由2014年的2349萬輛增長到2017年的2888萬輛，因此力帆燃油汽車占全國汽車總產銷量比例總體趨于下降。

圖表6：2014-2017年力帆燃油汽車產銷量及占汽車總產銷量比例（單位：輛，%）

資料來源：前瞻產業研究院整理

相對于已經處于邊緣的傳統燃油汽車業務，近三年來力帆已經將工作重心轉移到新能源汽車方面，不過效果卻不理想。

力帆新能源車領域布局較早。在其他車企還處于PPT造車階段，力帆新能源車已經滿大街跑了，2015年力帆電動車銷量近1.5萬輛，建立了分時租賃業務盼達租車，2016年首座能源站啟用，可在3分鐘內為電動車更換電池。雖然新能源車與燃油汽車相似遭人詬病，不過力帆“去燃油化”戰略確實領先眾多車企。

然而力帆新能源車的發展并不是一帆風順。2015年，力帆新能源車“騙補”事件使力帆新能源車市場萎靡，錯過新能源汽車發展黃金時期。此外，力帆新能源車選擇“換電”模式，與傳統新能源“充電”模式相悖，本身體量又小，難以推動新能源汽車逆勢而上。

圖表7：2014-2017年力帆新能源汽車產銷量及占新能源汽車總產銷量比例（單位：輛，%）

資料來源：前瞻產業研究院整理

看點四：深耕海外市場 進出口收入再次超五成

2017年，力帆進出口業務表現亮眼，進出口業務實現收入63.32億元，占2017年營業收入的比例達到52.62%，時隔三年后再次超過內銷收入。

圖表8：2012-2017年力帆進出口收入及占營業收入比例（單位：億元，%）

資料來源：前瞻產業研究院整理

力帆乘用車產品遠銷60多個國家和地區，摩托車產品遠銷160多個國家和地區，已經在海外市場布局了完整成熟的銷售和服務渠道，在俄羅斯等國組建銷售子公司，直接負責汽車在當地的營銷拓展，在烏拉圭、埃塞俄比亞投資組建整車組裝廠。

在許多海外國家，作為進口品牌已經建立起一定品牌知名度，在當地具備較強的競爭力。力帆三款車型分別奪下2017年度俄羅斯最受歡迎中國汽車前三甲，力帆已斬獲俄羅斯年度中國汽車銷量七連冠。2017年公司乘用車產品在阿根廷市場同比增長360%。

看點五：押注換電汽車 獨木難支陷入發展瓶頸

近兩年，我國新能源汽車行業在政策、資本的支持下快速發展，無論是產銷量還是技術、標準都有了非常大的進步。不過困擾新能源汽車發展的三大問題-“充電難”、“充電慢”和“里程短”，仍然難以有效解決。而力帆的新能源汽車發展模式與當前主流發展模式不同，不直面解決“充電難”和“充電慢”，而是選擇“換電”模式，在電動汽車電量即將耗盡之時，選擇將電動車的電池拆卸下來換上新電池。

在“換電”與“充電”之爭中，由于換電涉及太多車企利益和公共資源，比如電池的規格樣式需要統一、換電站興建權與使用權、電池更換的安全性、換下來的新舊電池歸屬問題等等，換電站運營上更是由于前期投入成本巨大，因此“換電”車企數量極少。

力帆新能源汽車想法明確，行動也迅速。2016年11月，力帆建設的“首座集中式能源站”在重慶兩江新區正式落成，這標志著力帆新能源汽車“智藍戰略”取得階段性成果。2016年在6個城市建成并投入使用的能源站共23座。

圖表9：2016-2017年力帆新能源汽車能源站項目

資料來源：前瞻產業研究院整理

比較2016年與2017年力帆新能源汽車能源站項目，可以發現2017年力帆能源站項目進展較慢，2017年能源站覆蓋城市僅僅多了個廣州市，不過這種情況也是必然。

力帆屬于二流車企，本身體量不大，而一座能源站建設平均成本接近3000萬元，陷入融資困境的力帆在能源站建設上已經沒有余力了。

2018年5月，力帆發布的定增預案中能源站項目1.8億元。而力帆計劃于2020年興建500座能源站，建設資金至少需要150億元。在如此嚴峻的融資形勢下，力帆的能源站建設目標實現的希望極為渺茫。

圖表10：2020年力帆能源站建設

資料來源：前瞻產業研究院整理

以上數據及分析均來自于前瞻產業研究院發布的《2018-2023年中國汽車后市場行業市場前瞻與投資戰略規劃分析報告》。

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