經紀業務收入持續下降

經紀業務收入是券商最重要的收入來源，2013年經紀業務收入占比高達達46%，近三年占比在23%-30%之間。2018年一季度，在股基交易量穩定及傭金率降幅企穩的情況下，經紀業務收入占比反升至27%，可見經紀業務對于券商的重要性。

盡管如此，近年來經紀業務收入大幅下降是不爭的事實。數據顯示，2014年下半年至2015年上半年的牛市中，代理買賣證券業務凈收入（含席位租賃）高達2691億元，而伴隨著交易量的萎縮和行業傭金率的下滑，2016年和2017年代理買賣證券業務凈收入（含席位租賃）分別降至1053億元和821億元，同比分別下降61%和下降22%；2018年上半年同比下降6%至364億元。

上市券商方面，2018年上半年上市券商整體經紀業務收入同比減少5%，好于行業整體。從規模來看，中信證券集團合并口徑下經紀業務收入排名行業第一，同比增長3%；從增速來看，中信、招商、長江、興業、東方、太平洋和一創等券商經紀業務收入實現同比正增長。

券商經紀業務收入與市場行情高度相關，交易量和傭金率雙殺導致經紀業務收入大幅下降。首先，來看交易量。2015年以來市場股基交易額趨于萎縮，2015年二季度日均交易量高達1.6萬億元，至2018年二季度已降到4008億元，三季度更是降到3483億元，創近年來新低。當前市場避險情緒升溫，預計交易量將保持較長時間的低迷狀態，券商經紀業務面臨交易規模萎縮的壓力。

（注：2018年三季度數據截至9月4日）

再來看傭金率，自2002年浮動傭金制推出以來，伴隨著資本市場的不斷完善、業務模式

的不斷豐富以及科技水平的不斷進步，我國券商經歷了三次降傭潮：傭金自由化帶來第一輪降傭潮；網點和人力的競爭帶來第二輪降傭潮；“信用交易+互聯網+一人多戶”帶來第三輪降傭潮。經過三次降傭潮，傭金率已由2007年的萬分之15降至2017年的萬分之3.2%。

代理買賣證券業務是一類典型的通道類業務，而隨著科技

的發展，業務員下單的作用已逐步被智能終端替代，實體網點開戶功能也已逐步轉移到互聯網平臺。如果不考慮人工費用和營業部費用，代理買賣證券業務成本僅為支付給各類清算代理機構的手續費，實際成本在萬分之一左右，降傭空間仍大。預計2018年，傭金率將繼續下滑至萬分之3.1.

因此，交易量清淡和傭金率下滑對券商業績影響較大，券商渴望尋找新的業務模式，券商經濟業務轉型迫在眉睫。

經紀業務未來轉型方向

早期，券商以代理買賣證券業務為主要收入來源，競爭方式以網點擴張和人力擴張為主，同時掀起了第一輪降傭潮。當時交易還必須通過現場或電話下單，然后由交易所的“紅馬甲”（證券交易員）將指令輸入交易主機；同時，券商營業部提供了投資者交流股票的場所，因此網點的數量和布局是券商的核心競爭力。

2012年創新大會召開之后，券商經紀業務進入創新發展階段。此時券商經紀業務發生了兩個重大變化，一個是信用交易業務出現彌補了傭金率的下滑，二是互聯網開戶降低了營業成本。中小券商在創新業務方面的嘗試更為激進，業績增長更為強勁。

2017年后，創新業務受限且市場交易日漸低迷，券商開始發力財富管理業務，短期以代銷金融產品業務為突破口，長期將更多增加投資顧問費收入的占比。因為在第四階段，低傭金互聯網零售模式和高傭金的財富管理模式平分秋色，核心競爭力變成了資產定價能力和員工素質。

更多數據請參考前瞻產業研究院發布的《2018-2023年中國證券行業深度調研與投資戰略規劃分析報告》。

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