8月21日，滬指跌破3600點(diǎn)，這一點(diǎn)位恰好是7月初護(hù)盤大軍大舉進(jìn)入的點(diǎn)數(shù)。在為期近兩個(gè)月的護(hù)盤中，包括證金公司、大股東及實(shí)際控制人等在內(nèi)的護(hù)盤力量，隨著A股震蕩下行，遭遇“重創(chuàng)”，證金公司從浮盈超30億元變?yōu)楦√澖?00億元，而為護(hù)盤增持的525家公司大股東或?qū)嶋H控制人，超73%出現(xiàn)賬面虧損。

應(yīng)該說，證金公司剛開始護(hù)盤是有針對性的，意在把上證綜指拉起來。比如在7月6日，證金公司出現(xiàn)在了30家個(gè)股的買入榜前五位，合計(jì)耗資超過58億元，其中近半資金用在了買入中國石油上。除了中國石油，證金在同日買入的另外29家個(gè)股，也多為“中字頭”績優(yōu)股，如中國遠(yuǎn)洋、中國衛(wèi)星、中國鋁業(yè)、中航電子、中航動(dòng)力、中煤能源等。

但在二周之后，證金公司的持股范圍開始擴(kuò)大。證金公司開始忽略持股對象的業(yè)績，不再只青睞“績優(yōu)股”，三愛富、錫業(yè)股份、海南橡膠等業(yè)績下滑甚至陷入虧損的公司也被證金公司“選中”。而一些上市公司也爭相出公告亮明“證金概念”身份，股價(jià)也隨之大漲，證金公司在A股“全盤開花”。

截至8月27日，已有119家公司通過各種渠道披露了證金公司持股，其中92家通過年報(bào)、公告、投資者互動(dòng)平臺或媒體披露了證金公司的具體持股數(shù)目和持股時(shí)間。在92家公司中，醫(yī)藥行業(yè)的企業(yè)最受青睞，共有14家，其次為房地產(chǎn)行業(yè)和電子信息行業(yè)，分別有13家和9家，這三個(gè)行業(yè)就占了全部公司總數(shù)的近40%。筆者認(rèn)為，證金公司持有醫(yī)藥股是因?yàn)槠渚哂锌沟裕S著我國老齡化社會(huì)到來，醫(yī)藥行業(yè)處于快速增長期，具有巨大的后續(xù)增長空間。

可好景不長，隨著八月下旬的大跌，證金此前的浮盈逐漸回吐。8月21日，滬指跌破3600點(diǎn)，這正恰好是一個(gè)半月前證金公司入市時(shí)的點(diǎn)位。8月24日，滬指大跌8.49%，創(chuàng)造了年內(nèi)最大跌幅，證金公司的資金也因此悉數(shù)被套。

截至8月27日，在已披露的證金進(jìn)入的92家公司上，證金公司已投入了約610億元，目前正承受近100億元的浮虧，浮虧幅度達(dá)16.4%。那么，證金公司在股市上由浮盈6.5%到浮虧16.4%背后究竟出了啥問題呢?

首先，證金等國家隊(duì)入市本來是想阻止股市崩潰性下跌，給股市注入信心，那就應(yīng)該選擇市盈率不高，且業(yè)績不錯(cuò)的大盤藍(lán)籌股，這樣也可以倡導(dǎo)價(jià)值投資的理念。但是證金公司在后期買入股票卻讓人覺得匪夷所思：一方面，證金公司加入了業(yè)績很差，將要退市的梅雁吉祥的炒作中來。而像梅雁吉祥這樣的退市股一旦成為“王的女人”便頗受市場的瘋狂熱棒。這不但無法引導(dǎo)市場走長期持股的價(jià)值投資之路，還助長了市場過度投機(jī)的滋生。

另一方面，證金公司“套得最牢”的，要數(shù)中國中鐵，說明國家隊(duì)的整體操作水平也不咋地。中鐵此前在公告中披露，截至7月14日，證金公司已持有中國中鐵7.7億股，位列第二大股東。7月14日中國中鐵報(bào)收14.88元，到8月27日中國中鐵股價(jià)已跌至9.94元，按此計(jì)算，證金公司在中國中鐵一家公司身上承受了超30億元浮虧。

再者，監(jiān)管層在是否繼續(xù)救市上陷困局。一方面，證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱，證金公司今后若干年不會(huì)退出，但一般不入市操作，當(dāng)市場劇烈異常波動(dòng)、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，仍將繼續(xù)以多種形式發(fā)揮維穩(wěn)作用。公告還稱，股市漲跌有其自身運(yùn)行規(guī)律，一般情況下政府不干預(yù)。政府的職責(zé)是建立和維護(hù)“公開、公平、公正”的市場秩序，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)股市長期穩(wěn)定健康發(fā)展。

另一方面，隨著股市暴跌，證金公司已經(jīng)出現(xiàn)浮虧，而這些資金又是從銀行那里借來的，所以生產(chǎn)自救或?qū)㈦y以避免。有媒體透露，證金公司已向銀行再次申請同業(yè)拆借，規(guī)模可能在1.4萬億，期限在一年左右，這或許是證金公司第二次大規(guī)模籌集“彈藥”。而近期， 銀行板塊突然出現(xiàn)大量買單，銀行股、保險(xiǎn)股直線拉升，大盤猛漲重回3200點(diǎn)。表明各路機(jī)構(gòu)忍受不了市場在7個(gè)交易日內(nèi)跌去千點(diǎn)的損失，開始生產(chǎn)自救。

不過，筆者認(rèn)為，證金公司等國家隊(duì)救市會(huì)面臨三大問題：其一，之前說好不再干預(yù)股市波動(dòng)，而現(xiàn)在再進(jìn)去自救，除了有損國家隊(duì)的聲譽(yù)外，而且會(huì)陷入越救越套，越套越要救的惡性循環(huán)中。其二，就算證金從銀行中貸款上萬億資金來救市，馬上會(huì)引發(fā)匯市的大跌，而匯市的不穩(wěn)定直接影響到出口的增長，所以證金貸款救股市，有些得不償失。其三，現(xiàn)在證金被套的資金都是商業(yè)貸款，而拿商業(yè)貸款來托市難道不怕造成金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)嗎?

最后，證金等國家隊(duì)靠向銀行貸款來籌集“彈藥”是不可持續(xù)的。之前證金通過協(xié)議方式向匯金公司轉(zhuǎn)讓部分股票，本意是騰回部分資金以備不時(shí)之需。這說明面對40多萬億的A股市值，像證金這樣的國家隊(duì)就算借錢救市，也是捉襟見肘，難以為繼。而且證金后期救市的特色就是撤糊椒面的方式，一口氣買上數(shù)百只個(gè)股，在不集中火力于大盤藍(lán)籌股的情況下，證金托市的威力越來越弱。

本來，證金公司等國家隊(duì)救市，一方面讓指數(shù)放緩下跌進(jìn)程，另一方面也可從“抄底”中贏利。但實(shí)際上，目前A股市場擁有較大泡沫，監(jiān)管層又在推動(dòng)“去杠桿”進(jìn)程，所以任何逆市行為都是“刀口舔血”的冒險(xiǎn)行為。而證金公司通過銀行借貸來救市，不僅是被套后陷入困境外，而且證金救市本身也沒有引導(dǎo)市場接受長期持有的價(jià)值投資的理念，從而達(dá)到穩(wěn)定股市的效果。所以，不去好好治市，而是光想去托市就很難達(dá)到滿意的效果。

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