作者|發(fā)哥說(shuō)新股 來(lái)源|格隆匯新股(ID：ipopress)

今年以來(lái)，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈IPO的熱潮一波接著一波。

近期，一家自動(dòng)駕駛公司沖擊A股?？v目科技（上海）股份有限公司 （以下簡(jiǎn)稱(chēng)“縱目科技”）遞表科創(chuàng)板，保薦人為華泰聯(lián)合證券。

縱目科技成立于2013年，主要從事汽車(chē)智能駕駛系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，已形成從算法軟件到系統(tǒng)硬件，從智能駕駛控制單元到多種智能傳感器的全產(chǎn)品布局，能夠?yàn)檎?chē)廠商提供由智能駕駛控制單元、攝像頭、超聲波傳感器、毫米波雷達(dá)等硬件及配套軟件和算法集合而成的智能駕駛系統(tǒng)。

根據(jù)招股書(shū)，縱目科技自稱(chēng)是國(guó)內(nèi)少數(shù)能夠提供包含L0至L4級(jí)別智能駕駛控制單元及智能傳感器在內(nèi)的汽車(chē)智能駕駛系統(tǒng)的一級(jí)供應(yīng)商。公司構(gòu)建了智能駕駛系統(tǒng)核心軟硬件全棧開(kāi)發(fā)和量產(chǎn)能力，其中具備L2級(jí)別自動(dòng)泊車(chē)輔助功能的產(chǎn)品在近二十款車(chē)型上實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，年出貨量超過(guò)10萬(wàn)套，在國(guó)內(nèi)自主品牌融合泊車(chē)市場(chǎng)占有率超過(guò)10%。在高級(jí)別自主泊車(chē)領(lǐng)域，公司是業(yè)內(nèi)少數(shù)較早獲得整車(chē)廠商L4級(jí)封閉園區(qū)低速智能駕駛量產(chǎn)項(xiàng)目的供應(yīng)商之一。

圖片來(lái)源：官網(wǎng)

根據(jù)高工智能汽車(chē)研究院監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2021年公司APA融合泊車(chē)系統(tǒng)市場(chǎng)占有率在國(guó)內(nèi)自主品牌乘用車(chē)第三方供應(yīng)商中達(dá)到8.1%，2022年1-5月上升至18.1%。2021年下半年起，公司融合泊車(chē)系統(tǒng)在長(zhǎng)安汽車(chē)UNI-T/UNI-V、嵐圖Free/夢(mèng)想家、AITO問(wèn)界M5/M7等多款車(chē)型上實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，公司APA系統(tǒng)搭載量將快速上升，預(yù)計(jì)2022年后公司市場(chǎng)份額將得到顯著擴(kuò)大。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，縱目科技控股股東為香港縱目，直接持有縱目科技22.17%股份；縱目科技實(shí)際控制人為RUI TANG，其一致行動(dòng)人為李曉靈（RUI TANG的母親）。RUI TANG及其一致行動(dòng)人李曉靈合計(jì)控制縱目科技33.30%股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。值得注意的是，RUI TANG是個(gè)70后，清華大學(xué)電子工程專(zhuān)業(yè)，碩士研究生學(xué)歷，任職公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。

圖片來(lái)源：招股書(shū)

縱目科技有著不少明星投資機(jī)構(gòu)的加持，根據(jù)招股書(shū)，最近一輪融資投前估值80億元。

不得不說(shuō)，縱目科技站上了火熱風(fēng)口，身披投資星光，但如今沖擊資本市場(chǎng)，也掩蓋不了經(jīng)營(yíng)中的痛癥。

01

自動(dòng)駕駛是塊“大蛋糕”

眾所周知，汽車(chē)乃是國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，如今以電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化和共享化為主要特征的新動(dòng)能正在加速發(fā)展，汽車(chē)產(chǎn)品也正在向智能移動(dòng)終端轉(zhuǎn)變。

2021年是新能源汽車(chē)從政策驅(qū)動(dòng)走向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的元年，這一年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量首次突破350萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)將近1.6倍，滲透率達(dá)到13.4%。

乘著這一風(fēng)口，自動(dòng)駕駛也受到矚目，它能通過(guò)不同類(lèi)型的傳感器實(shí)現(xiàn)對(duì)周邊道路、行人、障礙物、路側(cè)單元及其他車(chē)輛的感知，在不同程度上實(shí)現(xiàn)車(chē)輛安全、自主駕駛，是人工智能在汽車(chē)領(lǐng)域融合應(yīng)用的重要方向。

智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈概覽，圖片來(lái)源：艾瑞咨詢(xún)

目前，隨著輔助駕駛功能逐步量產(chǎn)，乘用車(chē)中除了已大量普及的L0級(jí)的輔助功能外，L1-L2級(jí)的高級(jí)輔助駕駛技術(shù)也逐步成為行業(yè)標(biāo)配，滲透率逐年提升。而全球汽車(chē)智能駕駛行業(yè)處于從L1-L2級(jí)向L3級(jí)衍進(jìn)的過(guò)程中。其中，智能泊車(chē)系統(tǒng)是智能駕駛的典型應(yīng)用，預(yù)計(jì)到2025年，國(guó)內(nèi)全自動(dòng)泊車(chē)系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到244億元，未來(lái)三年平均復(fù)合增長(zhǎng)率將近50%。

回顧縱目科技的發(fā)展，在某種程度上來(lái)說(shuō)，公司對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)存在一定的敏感度。

公司設(shè)立之初，主要從事環(huán)視算法及基于環(huán)視影像的智能駕駛輔助功能研究開(kāi)發(fā)工作，主要客戶(hù)為整車(chē)廠商的一級(jí)供應(yīng)商，通過(guò)核心算法軟件的SDK發(fā)布幫助客戶(hù)完成量產(chǎn)車(chē)型的適配工作。

2018年起，公司開(kāi)始研發(fā)高清攝像頭、毫米波雷達(dá)和超聲波傳感器等智能駕駛傳感器產(chǎn)品，并著手自建產(chǎn)線(xiàn)和供應(yīng)鏈，逐漸轉(zhuǎn)型成為一級(jí)供應(yīng)商。此外，為了支持自主泊車(chē)商業(yè)閉環(huán)，建立智慧出行生態(tài)鏈，公司先后成立后裝、無(wú)線(xiàn)充電和智慧城市事業(yè)部。

公司智能泊車(chē)產(chǎn)品構(gòu)成，圖片來(lái)源：招股書(shū)

02

尚未實(shí)現(xiàn)盈利

行業(yè)發(fā)展前景充滿(mǎn)高預(yù)期，入局其中的縱目科技也是經(jīng)過(guò)了不少試錯(cuò)和探索，但如今來(lái)看其業(yè)績(jī)，可以發(fā)現(xiàn)，自動(dòng)駕駛的“盈利難”問(wèn)題還是未解。

報(bào)告期內(nèi)，縱目科技的營(yíng)業(yè)收入分別為4966.01萬(wàn)元、8383.04萬(wàn)、2.27億元、9003.48萬(wàn)元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為-1.60億元、-2.09億元、-4.16億元、-1.55億元。截至2022年3月31日，公司未分配利潤(rùn)為-11.19億元，最近一期末存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損。

縱目科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括全景式監(jiān)控影像功能（L0級(jí)別）、自動(dòng)泊車(chē)輔助功能（低速L2級(jí)別）、自主泊車(chē)功能（低速L3+級(jí)別）等。按照產(chǎn)品和服務(wù)構(gòu)成可分為智能駕駛控制單元、傳感器和研究開(kāi)發(fā)服務(wù)。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為10.75%、16.43%、13.21%、10.38%，相對(duì)較低且存在波動(dòng)，主要受產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、原材料采購(gòu)價(jià)格波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況等多方面影響。其中，2021年及2022年1-3月，受芯片等原材料采購(gòu)成本上升影響，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例較高的智能駕駛控制單元毛利率有所下滑，拉低了整體毛利率水平。

具體來(lái)看，縱目科技采購(gòu)主要原材料包括芯片、被動(dòng)器件、電子結(jié)構(gòu)件、結(jié)構(gòu)件、鏡頭、離散器件等，其中芯片采購(gòu)額占比較高。報(bào)告期內(nèi)，公司芯片采購(gòu)額占物料采購(gòu)總額的比例分別為50.86%、61.06%、69.53%、60.66%。在2021年汽車(chē)芯片供不應(yīng)求加劇的市場(chǎng)環(huán)境下，公司產(chǎn)品所需部分芯片采購(gòu)價(jià)格上漲，對(duì)公司毛利率產(chǎn)生了較大的負(fù)面沖擊。

目前，公司下游客戶(hù)主要為整車(chē)廠商，客戶(hù)集中度較高。報(bào)告期內(nèi)，縱目科技對(duì)前五大客戶(hù)的收入占收入比重分別為89.42%、89.31%、71.84%、86.32%。與此同時(shí)，報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1783.55萬(wàn)元、6235.32萬(wàn)元、1.54億元、1.91億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為12.18%、30.45%、11.77%、12.05%。報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售規(guī)模迅速擴(kuò)大，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值相應(yīng)增長(zhǎng)。

顯然，報(bào)告期內(nèi)，縱目科技尚未盈利，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，經(jīng)營(yíng)存在一定的高壓。

一方面，入局自動(dòng)駕駛很燒錢(qián)，需要在前期投入較大的研發(fā)成本和較多的人才投入才能保證智能駕駛功能的更新迭代。

智能駕駛系統(tǒng)車(chē)身控制單元及傳感器布局，圖片來(lái)源：招股書(shū)

報(bào)告期內(nèi)，縱目科技的研發(fā)費(fèi)用較高且持續(xù)增長(zhǎng)，分別達(dá)到1.2億元、1.72億元、2.69億元、8673.74萬(wàn)元，占收入比重分別為240.65%、205.13%、118.32%、96.34%。本次IPO擬募資20億元，其中12.92億元用于上海研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

而高投入也伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，若其研發(fā)成果無(wú)法獲得下游客戶(hù)認(rèn)可，導(dǎo)致無(wú)法實(shí)現(xiàn)商業(yè)化量產(chǎn)，銷(xiāo)售收入存在增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

下游整車(chē)廠商訂單能否順利增長(zhǎng)對(duì)公司是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。

要知道，縱目科技的智能駕駛系統(tǒng)產(chǎn)品需要針對(duì)下游車(chē)型進(jìn)行定制化開(kāi)發(fā)，在尺寸規(guī)格、性能參數(shù)等方面具有不同的要求，需投入較大的人力和物力，以滿(mǎn)足整車(chē)廠商的需求。

這就意味著，一旦下游客戶(hù)對(duì)已定點(diǎn)車(chē)型導(dǎo)入競(jìng)爭(zhēng)性供應(yīng)商或切換供應(yīng)商，將使得其產(chǎn)品市場(chǎng)份額有所降低，甚至導(dǎo)致主要客戶(hù)流失，從而影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)。如今賽道顯現(xiàn)出“僧多粥少”的現(xiàn)象，縱目科技需要在鞏固現(xiàn)有客戶(hù)合作的同時(shí)，積極拓展其他客戶(hù)。

03

如何破局求生？

縱目科技并不是特例。雖然人們對(duì)自動(dòng)駕駛保持著高度關(guān)注，但今年以來(lái)，行業(yè)也出現(xiàn)了一系列的“寒冬信號(hào)”。例如，L4自動(dòng)駕駛明星獨(dú)角獸Argo AI倒閉；英特爾旗下的自動(dòng)駕駛子公司Mobileye此前正式登陸納斯達(dá)克，估值大幅縮水。

市場(chǎng)環(huán)境讓企業(yè)拿錢(qián)變得不容易，畢竟自身的成長(zhǎng)性被打上了問(wèn)號(hào)。

事實(shí)上，目前入局自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的公司通常會(huì)在兩條技術(shù)路線(xiàn)中選擇發(fā)展，一個(gè)是漸進(jìn)式，指的是從低級(jí)別輔助駕駛切入，逐步實(shí)現(xiàn)高級(jí)自動(dòng)駕駛；另一個(gè)是跨越式，先直接跳過(guò)低級(jí)別輔助駕駛階段，在部分區(qū)域?qū)崿F(xiàn)高級(jí)自動(dòng)駕駛后，選擇大規(guī)模落地。

有趣的是，近來(lái)選擇跨越式發(fā)展的企業(yè)日子變得很不好過(guò)，畢竟俗話(huà)說(shuō)得好，一口吃不成一個(gè)胖子，成本過(guò)高、技術(shù)難以突破等痛點(diǎn)令其商業(yè)化進(jìn)展緩慢，業(yè)績(jī)虧損成了“家常便飯”。而為了求生，它們開(kāi)始選擇“降級(jí)”，進(jìn)入L2層面來(lái)競(jìng)爭(zhēng)，以減輕經(jīng)營(yíng)壓力。

興許，目前能活下去才是它們最迫切的想法。

而對(duì)于縱目科技而言，如今量產(chǎn)自動(dòng)駕駛領(lǐng)域已是“百家爭(zhēng)鳴”的局面，公司未來(lái)收入的增長(zhǎng)主要取決于智能駕駛系統(tǒng)滲透率的提升、產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的提高、新車(chē)型項(xiàng)目的持續(xù)量產(chǎn)落地時(shí)間以及下游整車(chē)廠商訂單的增長(zhǎng)等因素。

縱目科技目前主要提供針對(duì)低速泊車(chē)場(chǎng)景的智能駕駛系統(tǒng)，公司處于業(yè)務(wù)拓展階段，量產(chǎn)規(guī)模較小，相比于國(guó)際Tier1巨頭及國(guó)內(nèi)其他汽車(chē)零部件廠商，在產(chǎn)品覆蓋、收入體量、資本實(shí)力、供應(yīng)鏈和成本管控等方面仍存在較大的差距，且公司目前產(chǎn)能有限，無(wú)法滿(mǎn)足快速擴(kuò)張的訂單需求，在一定程度上制約了其盈利能力。

如今，汽車(chē)智能駕駛行業(yè)受到國(guó)家及地方政策的大力支持。目前我國(guó)量產(chǎn)的智能汽車(chē)正從L1-L2逐漸向高等級(jí)衍進(jìn)，L3級(jí)高速公路有條件自動(dòng)駕駛、L4級(jí)自主代客泊車(chē)、礦區(qū)自動(dòng)駕駛和無(wú)人末端配送有望在2025年前實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)落地。

面對(duì)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，縱目科技需要深化軟硬一體方向布局，在保持研發(fā)投入的同時(shí)，有節(jié)奏地進(jìn)行量產(chǎn)化應(yīng)用，不斷提升產(chǎn)品性能和用戶(hù)體驗(yàn)，同時(shí)，需要進(jìn)一步拓展國(guó)際品牌，爭(zhēng)取切入更多合資品牌和外資品牌整車(chē)廠商供應(yīng)鏈，獲得更多項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，進(jìn)而提高自身的市場(chǎng)存在感。

04

結(jié)語(yǔ) 

不得不說(shuō)，自動(dòng)駕駛這塊大蛋糕并不好啃，入局標(biāo)的縱然有著仰望星空的藍(lán)圖，也需要腳踏實(shí)地，正視技術(shù)、成本、量產(chǎn)等難題。即便縱目科技等標(biāo)的能順利上市，往后需要面臨的挑戰(zhàn)更為嚴(yán)峻。畢竟行業(yè)正在加速洗牌，若是一味地依賴(lài)外部資本，并不能根治生存痛癥。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)：格隆匯新股(ID：ipopress)，作者：發(fā)哥說(shuō)新股