案例三：深圳市雄帝科技股份有限公司

公司主要從事智能證照卡應(yīng)用設(shè)備及系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。其沖刺創(chuàng)業(yè)板的IPO申請(qǐng)于2012年6月被發(fā)審委駁回。

大客戶依賴程度高，成長(zhǎng)性受質(zhì)疑

根據(jù)雄帝科技的招股書，2009年至2011年的三年間，公司對(duì)前五大客戶的銷售額占總銷售額的比重分別為42.84%、62.19%和64.58%。從這些數(shù)據(jù)看，雄帝科技對(duì)于大客戶存在著嚴(yán)重的依賴程度，而且這種依賴程度在報(bào)告期內(nèi)不但未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，反而在逐漸增長(zhǎng)。

以2011年情況為例，其最大客戶為公安部，對(duì)其銷售收入為4303萬(wàn)元，占比為36.38%；而其第二大客戶為國(guó)民技術(shù)，對(duì)其銷售收入為2407萬(wàn)元，占比為20.35%。前兩大客戶的銷售收入比重高達(dá)56.73%，這種情況在上市公司中并不多見(jiàn)。另外，雄帝科技的這些大客戶存在著穩(wěn)定性較差的隱憂。如第一大客戶公安部，在2009年時(shí)并沒(méi)有出現(xiàn)在其大客戶名單中；而第二大客戶國(guó)民技術(shù)，更是在2011年才突然出現(xiàn)。因此客戶穩(wěn)定性存在疑問(wèn)。

雄帝科技對(duì)于大客戶存在著明顯的依賴性，而這種依賴性使其未來(lái)的發(fā)展面臨更大的考驗(yàn)；而且這些大客戶的穩(wěn)定性存在疑問(wèn)，這可能使其未來(lái)的業(yè)績(jī)出現(xiàn)很大起伏，公司的成長(zhǎng)性受人質(zhì)疑。

開(kāi)拓新客戶能力差

要改變對(duì)大客戶過(guò)于依賴可能導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)意外失速風(fēng)險(xiǎn)、喪失獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)，就需要開(kāi)拓新客戶。從申報(bào)稿顯示，雄帝科技這方面的努力進(jìn)展非常不理想。該公司下屬三家全資子公司均未能產(chǎn)生利潤(rùn)，其中一家還連續(xù)4年凈利為負(fù)。該公司目前除了2008年收購(gòu)的深圳卡特，旗下還有兩家全資子公司：包頭城市一卡通有限公司(成立于2008年)、惠州雄帝(成立于2011年1月)。 數(shù)據(jù)顯示，深圳卡特2008年至2011年凈利潤(rùn)逐年下降，分別為518.98萬(wàn)元、31.21萬(wàn)元、12.47萬(wàn)元、-18.32萬(wàn)元。而包頭一卡通則連續(xù)四年虧損，凈利潤(rùn)分別為-17.44萬(wàn)元、-36.65萬(wàn)元、-77.54萬(wàn)元、-55.20萬(wàn)元。惠州雄帝截至申報(bào)稿出爐，尚未產(chǎn)生利潤(rùn)，因?yàn)槠湫枰揽勘敬文假Y來(lái)購(gòu)買項(xiàng)目用地。

在毛利率方面，根據(jù)招股書顯示，由于該公司在小額電子支付終端市場(chǎng)具有技術(shù)獨(dú)特、系統(tǒng)軟件開(kāi)發(fā)能力強(qiáng)等特點(diǎn)，在區(qū)域市場(chǎng)取得了相對(duì)壟斷優(yōu)勢(shì)，雄帝科技小額電子支付終端類產(chǎn)品的毛利率整體水平較高，報(bào)告期內(nèi)平均達(dá)到了69.36%。但隨著手機(jī)支付、銀行卡EMV遷移、社保金融卡等新興應(yīng)用的興起，小額電子支付終端和金融POS終端實(shí)現(xiàn)融合將會(huì)成為趨勢(shì)，原來(lái)兩個(gè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)者會(huì)同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，在新應(yīng)用帶來(lái)市場(chǎng)容量迅速擴(kuò)大的同時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)進(jìn)一步加劇，雄帝科技小額電子支付終端類產(chǎn)品的毛利存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存“注水”嫌疑

作為雄帝股份2011年的第二大客戶國(guó)民技術(shù)，同時(shí)也是雄帝股份的第二大供貨商。

根據(jù)招股書，從雄帝股份與國(guó)民技術(shù)交易的整個(gè)業(yè)務(wù)流程看，就是國(guó)民技術(shù)提供RF-SIM模塊，由雄帝科技生產(chǎn)符合要求的設(shè)備交給國(guó)民技術(shù)。在這個(gè)過(guò)程中，國(guó)民技術(shù)提供模塊是整個(gè)流程的基礎(chǔ)，而雄帝科技購(gòu)入的模塊最終也是為了進(jìn)行加工處理后銷售給國(guó)民技術(shù)，因此屬于典型的來(lái)料加工業(yè)務(wù)。但是，雄帝科技將整個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)當(dāng)做兩個(gè)不同業(yè)務(wù)處理，購(gòu)入與銷售分別計(jì)入成本以及收入，通過(guò)同時(shí)增計(jì)成本與收入的方法，使得銷售收入增加，因此其銷售收入存在 “注水”嫌疑。

募投項(xiàng)目情況