根據(jù)國內(nèi)領(lǐng)先的IPO咨詢機(jī)構(gòu)前瞻投資顧問（專為企業(yè)提供上市前細(xì)分市場研究和募投項(xiàng)目可行性研究）的統(tǒng)計(jì)分析，目前TPU及相關(guān)領(lǐng)域共有21家上市公司，多家擬上市公司，TPU企業(yè)借力資本市場杠桿做大做強(qiáng)的新勢頭正日益凸顯。

由于熟悉資本市場的運(yùn)作規(guī)律，也對細(xì)分產(chǎn)業(yè)有過15年的持續(xù)深度研究，因此，本文是前瞻投顧著眼于產(chǎn)業(yè)與資本、科技與金融的有效結(jié)合，在對300余家企業(yè)進(jìn)行上市前細(xì)分市場研究和募投項(xiàng)目可行性研究的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，對TPU行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、發(fā)展前景及融資模式進(jìn)行的系統(tǒng)分析，希望能開啟TPU乃至新材料企業(yè)的經(jīng)營新思維。

TPU行業(yè)背景

TPU是ThermoplasticUrethane的簡稱，中文名稱為熱塑性聚氨酯彈性體，是一種新興的有機(jī)高分子材料。目前，TPU被廣泛應(yīng)用于汽車制造、冰箱制造、交通運(yùn)輸、土木建筑、鞋類、合成革、織物、機(jī)電、石油化工、礦山機(jī)械、航空、醫(yī)療、農(nóng)業(yè)等許多領(lǐng)域，具有其它塑料材料所無法比擬的強(qiáng)度高、韌性好、耐磨、耐寒、耐油、耐水、耐老化、耐氣候等特性，同時(shí)具有高防水性、透濕性、防風(fēng)、防寒、抗菌、防霉、保暖、抗紫外線以及能量釋放等許多獨(dú)特的功能。

TPU產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)

TPU是由二異氰酸酯、擴(kuò)鏈劑和大分子二醇聚合反應(yīng)得到的高分子聚合物。屬于聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈中一種，按分子結(jié)構(gòu)可分為聚酯型和聚醚型兩種，按加工方式可分為注塑級、擠出級、吹塑級等。

TPU材料是一種聚氨酯的密實(shí)制品，其性能介于橡膠與塑料之間，具有高回彈性、吸震性、耐磨性、耐油、耐撕裂、耐化學(xué)腐蝕及耐輻射等性能。TPU材料可分為熱塑型聚氨酯彈性體（TPU）、澆注型聚氨酯彈性體（CPU）、混煉型聚氨酯彈性體（MPU）和微孔彈性體。

TPU的生產(chǎn)原材料有聚四亞甲基醚二醇（PTMEG）、二苯基甲烷二異氰酸酯（MDI）、BDO-1,4-二羥基丁烷（BDO）及丙烯酸（AA），隸屬于化工行業(yè)，所以化工行業(yè)為TPU的上游產(chǎn)業(yè)。

TPU原料行業(yè)有較高的技術(shù)壁壘和資金壁壘，其中MDI的進(jìn)入門檻最高，因此市場集中度最高，目前世界上只有巴斯夫、拜耳、亨斯曼、陶氏化學(xué)、日本NPU、三井化學(xué)、錦湖三井、煙臺萬華八家企業(yè)掌握MDI核心生產(chǎn)技術(shù)。BDO和AA競爭要較異氰酸酯行業(yè)競爭度稍強(qiáng)，但也存在產(chǎn)業(yè)集中度較高的情況。

上圖：TPU材料相關(guān)行業(yè)運(yùn)用

全球前五家MDI行業(yè)集中度（CR5）達(dá)到84%，而中國市場中MDI的CR5則高達(dá)100%。BDO全球市場大規(guī)模生產(chǎn)商有巴斯夫、利安德巴塞爾與美國的ISP公司，全球的BDO的CR3行業(yè)集中度為49%，中國較大規(guī)模BDO生產(chǎn)商有臺灣大連（DCC）和山西三維以及新疆美克，中國CR5達(dá)到78%。全球AA的CR5為84%，中國AA的生產(chǎn)廠商有遼陽石化、山東海力、山東洪業(yè)等企業(yè)，中國AA的CR5為100%，行業(yè)集中度高。

這些原材料主要依賴于石化類基礎(chǔ)化工材料，其市場價(jià)格與國際原油價(jià)格相關(guān)。2009年至今，原油價(jià)格處于穩(wěn)步上升的趨勢，一定程度上導(dǎo)致了公司生產(chǎn)所需原材料的價(jià)格上漲。而原材料價(jià)格也在較大程度上影響了TPU材料的價(jià)格，從而影響了整個(gè)行業(yè)的盈利能力。MDI、BDO和AA行業(yè)的發(fā)展直接影響著TPU行業(yè)的發(fā)展。

TPU市場規(guī)模及發(fā)展趨勢分析

2007年至2010年，由于鞋材、機(jī)械、管材、汽車、建筑等行業(yè)發(fā)展很快，并且越來越多的耐磨材料采用TPU，全球?qū)PU的需求量日益增長，年復(fù)合增長率為6.6%。根據(jù)IAL統(tǒng)計(jì)，2007年全球TPU的消費(fèi)量為38.43萬噸，2010年為46.55萬噸。隨著TPU粒子及TPU薄膜的單價(jià)逐漸降低和歐盟地區(qū)對PVC等材料等限制，TPU材料的性價(jià)比漸漸凸現(xiàn)出來，同時(shí)TPU的卓越性能和環(huán)保特點(diǎn)也日益受到消費(fèi)者的歡迎，未來預(yù)計(jì)年復(fù)合增長率將達(dá)到10%左右，預(yù)計(jì)2015年全球TPU材料的需求量將達(dá)到75萬噸左右。

TPU行業(yè)在全球范圍內(nèi)發(fā)展相對不平衡，在歐美發(fā)達(dá)國家，TPU行業(yè)相對成熟；在中國及東南亞地區(qū)，由于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，該地區(qū)的運(yùn)動(dòng)鞋、汽車、機(jī)械等行業(yè)的快速發(fā)展，逐步成為世界的加工廠，TPU行業(yè)得到了快速的發(fā)展。其中，亞洲是全球最大的TPU市場，其需求量約占全球的一半，歐州與北美各占據(jù)20%左右。從需求領(lǐng)域來看，鞋材占比最大，接近整個(gè)TPU需求量的30%。其次是機(jī)械行業(yè)，約占28%左右，而管材、汽車、建筑領(lǐng)域各占據(jù)10%左右。

上圖：TPU主要原料行業(yè)市場集中度

21世紀(jì)以來我國TPU材料由于在鞋材、膠輥、滾輪、管材、膠黏劑、合成革、熔紡氨綸、薄膜等領(lǐng)域的巨大應(yīng)用市場。2010年國內(nèi)市場消費(fèi)15.4萬噸，主要為中低端產(chǎn)品，用于膠黏劑、熔紡氨綸、薄膜等領(lǐng)域的高端產(chǎn)品目前國內(nèi)產(chǎn)品質(zhì)量尚差和不穩(wěn)定，且規(guī)模小，主要依靠歐、美進(jìn)口。TPU總的形勢是歐、美進(jìn)口、臺灣、韓國在大陸廠生產(chǎn)產(chǎn)品和中國生產(chǎn)產(chǎn)品三分天下，但中國處于弱勢。因此十二五期間，中國TPU主要目標(biāo)為加大科研開發(fā)力度，提高工藝技術(shù)水平，擴(kuò)大高端市場占有率。

TPU行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)競爭力分析

TPU行業(yè)競爭格局主要由三部分構(gòu)成：中國臺灣地區(qū)，國外，中國大陸。從地域角度來看，我國TPU行業(yè)主要生產(chǎn)企業(yè)與國外企業(yè)的對比情況，見P77表格。

在中國市場，TPU行業(yè)的中高端市場主要由臺灣地區(qū)及歐美企業(yè)所占據(jù)。臺灣地區(qū)及國外TPU企業(yè)具有超過30年的發(fā)展歷史，經(jīng)驗(yàn)豐富，所以在中國TPU行業(yè)的市場地位十分重要。由于臺灣及國外企業(yè)技術(shù)較為成熟，產(chǎn)品性能穩(wěn)定，所以，臺灣地區(qū)及國外企業(yè)主要占據(jù)中高端市場。

國外企業(yè)多為多元化產(chǎn)品生產(chǎn)商，產(chǎn)品涉及聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)環(huán)節(jié)。巴斯夫提供TPU上游原料如MDI、多元醇等基礎(chǔ)化工材料，同時(shí)也生產(chǎn)TPU粒子，并在TPU粒子基礎(chǔ)上生產(chǎn)TPU薄膜產(chǎn)品。例如：拜耳材料科技公司的TPU薄膜主要是由其北美材料公司生產(chǎn)的Dureflex系列產(chǎn)品，拜耳材料也生產(chǎn)其他聚氨酯產(chǎn)品。亨斯邁的TPU薄膜產(chǎn)品主要專注于TPU玻璃板材，亨斯邁也提供MDI等基礎(chǔ)化工產(chǎn)品。路博潤生產(chǎn)多種型號TPU粒子和TPU薄膜產(chǎn)品。所以，國外企業(yè)的產(chǎn)品種類較多，TPU薄膜是多種材料產(chǎn)品中之一，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)綜合性較強(qiáng)。

臺灣企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多為TPU薄膜與其他塑料制品構(gòu)成公司主營產(chǎn)品。臺灣地區(qū)企業(yè)產(chǎn)品主要集中在氣動(dòng)管、鞋材、粘合劑等市場。臺灣鼎基化學(xué)除生產(chǎn)TPU薄膜外，還生產(chǎn)TPU密封件、氣動(dòng)管、傳送帶等相關(guān)TPU產(chǎn)品。臺灣高鼎化學(xué)生產(chǎn)TPU粒子，并延伸TPU粒子生產(chǎn)線至TPU薄膜。

上圖：TPU行業(yè)主要競爭對手情況

由于中國TPU企業(yè)起步較晚，主要針對于中國中低端TPU薄膜市場，同時(shí)TPU薄膜生產(chǎn)的技術(shù)及生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)門檻較高，所以造成現(xiàn)階段中國專業(yè)TPU薄膜生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較少，行業(yè)集中度高。中國TPU薄膜生產(chǎn)商專業(yè)化程度最高。明顯的特點(diǎn)是所生產(chǎn)的TPU薄膜種類多，覆蓋TPU薄膜市場范圍廣泛。

國外TPU粒子企業(yè)產(chǎn)品主要集中在粘合劑、線纜、高端注塑等中、高端市場。除上述提及的臺灣及國外企業(yè)外，還有韓國進(jìn)興工業(yè)，臺灣昆仲和三晃都有生產(chǎn)TPU粒子。以巴斯夫拜耳為代表的國外企業(yè)占據(jù)了中國TPU粒子行業(yè)的高端市場。中國企業(yè)主要有煙臺萬華、浙江華鋒和上海聯(lián)景。TPU粒子整體行業(yè)集中度較高。

TPU行業(yè)未來發(fā)展前景

21世紀(jì)以來，我國TPU由于在鞋材、膠輥、滾輪、管材、膠黏劑、合成革、熔紡氨綸、薄膜等領(lǐng)域的巨大應(yīng)用市場，2007年消費(fèi)量11.5萬噸（占世界總消費(fèi)量38.43萬噸的約30%），世界第一。2008年產(chǎn)能已達(dá)23萬噸，為世界最大。預(yù)計(jì)到2015年我國TPU行業(yè)將形成近80億元人民幣的市場規(guī)模。

目前，我國TPU市場整體需求較高，就TPU材料的發(fā)展趨勢來看，其中TPU顆粒技術(shù)相對穩(wěn)定，品種多，正處于不充分競爭和準(zhǔn)入門檻上升的階段；TPU薄膜現(xiàn)階段技術(shù)不成熟，產(chǎn)品開發(fā)不穩(wěn)定，品種有限，競爭者少，市場準(zhǔn)入門檻暫時(shí)較高。依據(jù)行業(yè)成長性判斷條件，初步可以確定，我國TPU顆粒行業(yè)處于成長期的初期階段，TPU薄膜行業(yè)處于幼稚期向快速成長期邁進(jìn)階段。

TPU行業(yè)融資模式分析

前瞻投顧分析認(rèn)為，由于TPU行業(yè)的投資規(guī)模和行業(yè)特點(diǎn)，未來該行業(yè)具有較高的成長性，從而將吸引資本市場及廣大投資者的高度關(guān)注。同時(shí)，TPU行業(yè)的后續(xù)發(fā)展亦需要通過資本市場進(jìn)行融資，以滿足擴(kuò)產(chǎn)和市場拓展的需求。

當(dāng)前，企業(yè)尋求資本投入的方式主要包括：內(nèi)部融資和外部融資。

根據(jù)前瞻投顧對新材料行業(yè)的深度研究，以及新材料行業(yè)多個(gè)融資上市輔導(dǎo)的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為，TPU行業(yè)所進(jìn)行的新型環(huán)保材料的生產(chǎn)和推廣，完全符合國家“十二五”產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，未來中國將成為全球TPU產(chǎn)業(yè)發(fā)展中心，TPU作為環(huán)保、循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活不可缺少的新興材料，將受益于政策支持，未來業(yè)績會有較好的增長性。因此，該行業(yè)中發(fā)展態(tài)勢較好的企業(yè)都將受到資本市場的青睞。但是，如何選擇投資機(jī)構(gòu)對企業(yè)的后期發(fā)展有著重要的影響，因此，TPU行業(yè)內(nèi)的企業(yè)要高度重視。

憑借對300余家企業(yè)進(jìn)行IPO上市輔導(dǎo)的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，前瞻投顧深諳資本市場運(yùn)作規(guī)律，也能精準(zhǔn)把握細(xì)分產(chǎn)業(yè)的發(fā)展脈絡(luò)，總體來看，目前，國內(nèi)企業(yè)最主要的融資渠道有如下幾種，希望能給新材料企業(yè)提供借鑒。

1、風(fēng)險(xiǎn)投資（venturecapital，簡稱VC）

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資對象，主要是那些處于啟動(dòng)期或發(fā)展初期卻快速成長的小型企業(yè)，并主要著眼于那些具有發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍籍a(chǎn)業(yè)。根據(jù)前瞻IPO產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略聯(lián)盟十余家PE&VC機(jī)構(gòu)的反饋情況來看，他們通常以部分參股的形式進(jìn)行投資，具有強(qiáng)烈的“承受風(fēng)險(xiǎn)”之特征，而這種高風(fēng)險(xiǎn)的投資回報(bào)則是中長期獲得高收益的機(jī)會。

TPU材料領(lǐng)域的大多數(shù)生產(chǎn)企業(yè)，在內(nèi)部治理方面，都或多或少存在著一些問題，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資本進(jìn)入，需要多從企業(yè)文化、治理水平差異等方面思考雙方合作的可能性。而擬融資企業(yè)，也不能因?yàn)榻?jīng)營理念的不同，使得企業(yè)的發(fā)展受到制約。

2、私募股權(quán)投資（PrivateEquityInvestment，簡稱PE）

私募股權(quán)投資一般通過投資、管理和退出獲得資本增值。這類資本通常會在公司的戰(zhàn)略、市場和技術(shù)等方面為公司提供支持。私募股權(quán)資本通過兼并收購、公開上市等方式退出，獲得資本的增值。由于TPU等新材料研制企業(yè)，生產(chǎn)設(shè)備投資較大、研發(fā)周期長以及產(chǎn)品拓展有一定的周期制約，因此，對那些希望在短期內(nèi)通過IPO獲取高回報(bào)的私募投資者，企業(yè)需要謹(jǐn)慎選擇。

3、債務(wù)融資

公開債務(wù)融資的手段主要是通過發(fā)行債券的形式獲得融資。發(fā)行債券的關(guān)鍵是選好發(fā)債時(shí)機(jī)。為此，擬融資企業(yè)，需要充分考慮對未來利率的走勢預(yù)期。債券種類很多，國內(nèi)常見的有企業(yè)債券、公司債、可轉(zhuǎn)換債券。

對于擬融資企業(yè)來說，采用發(fā)行債券的方式進(jìn)行融資，最大的好處就在于還款期限較長，附加限制少，資金成本也不太高，但相對來說，手續(xù)復(fù)雜，對企業(yè)要求嚴(yán)格，而且我國債券市場相對清淡，交投不活躍，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)大，特別是長期債券，面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)較大，而且市場上也欠缺風(fēng)險(xiǎn)管理的金融工具。

目前，民營企業(yè)很難通過公開渠道獲得債務(wù)融資，所以可以考慮非公開債務(wù)融資。

非公開債務(wù)融資主要包括銀行貸款、信托貸款等。對于國內(nèi)TPU企業(yè)而言，非公開債務(wù)融資只能緩解企業(yè)資金的一時(shí)之需，無法完成企業(yè)通過資本運(yùn)作解決企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的需求。同時(shí)，類似TPU企業(yè)獲得非公開債務(wù)融資的機(jī)會成本較高，因此，企業(yè)需要更為前瞻性的資本運(yùn)作規(guī)劃。

4、首次公開募股（InitialPublicOfferings，簡稱IPO）

首次公開募股是指企業(yè)在證券市場首次公開發(fā)行股票，募集資金。股票上市可以在境內(nèi)，也可選擇境外，可以在主板上市，也可以在創(chuàng)業(yè)板上市。如上海證券交易所的主板、深圳證券交易所的中小板、創(chuàng)業(yè)板、美國納斯達(dá)克（NASDAQ）等。

目前，國內(nèi)TPU行業(yè)相關(guān)上市公司多集中在滬深主板和中小板市場上。

上市為TPU企業(yè)提供了一個(gè)直接的融資渠道，有利于企業(yè)的持續(xù)發(fā)展和長期盈利。同時(shí)，上市的企業(yè)蛻變?yōu)楣娖髽I(yè)，對提高企業(yè)知名度有積極作用。而且，企業(yè)上市后，必須按照證券市場的規(guī)定建立一套規(guī)范的管理體制和財(cái)務(wù)體制，顯然，這有利于提升企業(yè)的管理水平。

前瞻投顧初步統(tǒng)計(jì)，目前，A股市場上共有21家TPU材料及聚氨酯相關(guān)行業(yè)的上市公司，而在證監(jiān)會公布的IPO在審企業(yè)列表中，新材料領(lǐng)域的企業(yè)也多達(dá)20余家。此外，在前瞻投顧的自有企業(yè)數(shù)據(jù)庫中，珠三角、長三角等主要經(jīng)濟(jì)商圈內(nèi)，關(guān)于新材料方面的上市后備企業(yè)也多達(dá)數(shù)十家。可見，當(dāng)前投資發(fā)展新材料產(chǎn)業(yè)的熱情日益高漲，不僅投資機(jī)構(gòu)，資本市場也對新材料產(chǎn)業(yè)青睞有加。

然而，在光鮮亮麗的資本市場背后，同樣也背負(fù)著代價(jià)，隱藏著風(fēng)險(xiǎn)。上市工作需要?jiǎng)佑么罅康娜肆Α⑽锪θミ\(yùn)作，同時(shí)，作為公眾企業(yè)，公開透明的公司化運(yùn)作也會泄露很多商業(yè)機(jī)密，模仿、敵意并購、惡意控股等也是上市企業(yè)將要防范的風(fēng)險(xiǎn)之一，這些都對企業(yè)經(jīng)營造成無形的壓力和負(fù)擔(dān)。

當(dāng)然，不可否認(rèn)的是，資本市場是一把雙刃劍，高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也有著高回報(bào)，這種高回報(bào)不僅指IPO募集到的巨額資金，更重要的是，資本市場引領(lǐng)企業(yè)進(jìn)入到了另一個(gè)發(fā)展階段，是企業(yè)持續(xù)做大做強(qiáng)的有力杠桿，關(guān)鍵在于，企業(yè)經(jīng)營者是否具有運(yùn)籌帷幄的智慧，企業(yè)自身的經(jīng)營實(shí)力能否經(jīng)得住資本市場的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

作者簡介：譚格非，系深圳市前瞻投資顧問有限公司副總經(jīng)理、IPO項(xiàng)目八部總監(jiān)，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)給30余家企業(yè)提供過IPO咨詢服務(wù)，其中，8家企業(yè)已順利過會，近10家企業(yè)已進(jìn)入IPO申報(bào)程序。從業(yè)多年來，在為擬上市企業(yè)提供細(xì)分行業(yè)研究和募投項(xiàng)目可行性研究等方面，積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，對新材料、新能源、IT等行業(yè)更是具有獨(dú)到的研究視角。