時隔18個多月后，IPO發審會終于在4月30日正式重啟，4月30日、5月7日及5月9日分別審核三批共10家企業，其中，8家企業過會，2家被否，過會率為80%。

5月16日，證監會主板發審委還將審核山東龍大肉食品股份有限公司的首發申請。同日，創業板發審委將審核蘇州天華超凈科技股份有限公司和湖北永祥糧食機械股份有限公司的首發申請。

也就是說，截止5月9日，已通過發審會的公司有34家，這批公司正蓄勢待發，有望于近期陸續啟動新股發行，包括上交所9家，深交所中小板6家，深交所創業板19家。

但IPO咨詢機構前瞻投資顧問發現，這批已過會公司中，個別公司存在財務問題或其承銷商資質被暫停，包括5個由平安證券保薦的項目，據此預計，能順利沖擊5月份完成新股發行的已過會公司并不會那么多。

IPO被否案例點評

康新設計：經營風險大，業務結構被指不合理

中國中投證券負責保薦承銷，原本擬登陸的是深交所，此次臨時將上市地變更為上交所，成為上會的首家“轉板”公司。招股書顯示，康新設計所處的行業為公共建筑裝飾行業。業務主要為辦公空間、精品店等商業空間、醫療場所等公共建筑領域的裝飾設計與施工，主要針對公共建筑裝飾細分市場中的高端客戶。

2011年度、2012 年度及2013 年度，該公司的毛利率分別為27.62%、24.82%和26.62%，毛利率高于同行業水平。由于國內經濟的結構性調整，世界經濟陷入進一步低迷，未來高端市場整體毛利率水平有可能呈下降趨勢，出現毛利率下降的風險，對公司的盈利性造成影響。

早在2012年首次披露招股材料時，就有媒體質疑康新設計的業務結構的不合理性：設計僅占極小的一部分，該公司最主要的業務還是施工和統包。2012年發布的招股書顯示，2009-2011年，施工業務分別占69.92%、76.02%和66.72%，統包業務分別占27.68%、18.24%和27.59%，設計業務分別僅占1.81%、1.74%和4.51%。

在最近更新的招股材料中，這一問題不僅沒有得到解決，三個業務的營收占比懸殊更大。2011-2013年，施工業務在收入結構中分別占66.72%、49.71%和54.26%，統包業務分別占27.59%、42.71%和35.91%，設計業務分別僅占4.51%、2.33%和2.11%。在工程領域，設計業務的毛利率是要遠遠高于施工和統包業務的，而康新設計輕設計、重統包和施工的財務數據，不禁給公司的持續盈利能力增加了的疑問。

天鳥高新：擴張產能消化存疑

天鳥高新的保薦券商為招商證券，其發行方案顯示，公司計劃通過本次IPO發行不超過1300萬股，其中包括不超過600萬股的老股轉讓。

公司遞交的招股說明書顯示，公司業績并未出現大幅下滑的現象，而是持續增長。2013年公司收入1.97億元，比上年增長7.7%。2013年凈利潤4181萬元，比上年增長6.5%。

不過增速有所下降。公司2012年收入1.83億元，同比增長19.6%。2012年凈利潤3.92億元，同比增長9.2%。

天鳥高新本次募集資金的一個主要投入方向為飛機碳剎車預制件技術改造。據其招股說明書介紹，飛機碳剎車預制件對天鳥高新年均貢獻收入在4成左右。但2011年-2013年，該產品銷售收入占主營業務收入比例分別為42.26%、38.53%及37.36%，其占比在逐年下滑。

與此同時，2011-2013年，飛機碳剎車預制件(噸)產銷率分別為112.97%、103.57%及102.59%，其銷售均價也從2011年的74.93萬元/噸降至69.40萬元/噸。需求下滑初露端倪。其招股說明書提示該項目投產后同樣會較現有產能增長1倍多。在此種現狀下，仍然計劃大規模擴張產能，有分析人士對該項目未來的盈利能力保持懷疑。

IPO過會案例點評

會稽山紹興酒

會稽山紹興酒擬在上交所IPO，將成為繼古越龍山、金楓酒業之后的第三家A股黃酒公司。會稽山此次計劃發行1億股新股，擬募集資金3.76億元，募集資金投向“年產4萬千升中高檔優質紹興黃酒項目”、“償還銀行貸款”和“補充流動資金”三個項目。

招股書顯示，2012-2013年，公司營業收入增長率分別為10.67%、-4.21%，對應扣非凈利潤增長率分別為14.26%、-1.16%。此外，公司2013年中高端黃酒的銷量只有1.98萬千升，銷量同比下滑8%。從這組數據來看，會稽山紹興酒近兩年的業績并不樂觀。

依頓電子

廣東依頓電子科技股份有限公司位于廣東省中山市，主營雙層及多層印刷線路板，此次發行不超過12000萬股，發行不超過1.2億股，擬募集資金13.08億元。

前瞻投資顧問發現，雖然此次依頓電子闖關成功，但早在2011年2月，該公司曾首次嘗試IPO，結果被取消審核，發審委當時給出的理由是“尚有相關事項需要進一步落實”。當時的媒體報道稱，依頓電子IPO闖關失敗的原因或與其在2008 年末因多次偷逃稅款被拱北海關處罰有關。

康尼機電

南京康尼機電股份公司本次擬公開發行股份（新股發行+老股發售）數量不超過7230萬股，擬募集資金9.61億元，擬于上交所上市。主營業務為軌道交通門系統的研發、制造和銷售，以及提供軌道交通裝備配套產品與技術服務，其研發和生產的城軌車輛自動門系統產品，目前占國內城軌市場份額的50%以上。

盡管如此，這家素有“中國第一門”美譽的康尼機電，自進行預披露以來，財務狀況就被媒體屢屢質疑，包括現金流緊繃，負債率過高，存貨周轉率下降，嚴重依賴第一大客戶中國南車，主營產品需求低迷，業績增長乏力等等。

莎普愛思

莎普愛思藥業擬在上交所公開發行不超過1635萬股，募資主要用于新建年產2000萬支滴眼液生產線項目等。公司的主營業務是研發生產以眼科特色藥物與大輸液基本藥物為支柱，涵蓋眼科類、體液平衡類、全身抗感染類等各類藥物的醫藥產品。上市公司景興紙業為莎普愛思藥業第三大股東，持有其980萬股，占發行前總股本的20%，擬募集資金3.07億元。

公司抗感染眼科新藥甲磺酸帕珠沙星滴眼液于2011年4月獲得國家2類新藥證書，該產品將是公司未來重點發展的產品之一。2011年-2013年，莎普愛思滴眼液銷售收入分別為20,464.13萬元、32,095.30萬元和38,718.52萬元，年均復合增長率為37.55%。

長白山旅游

據長白山旅游預披露的招股說明書顯示，公司計劃在上交所主板市場上市，擬發行不超過6667萬股，其中老股轉讓不超過2700萬股，擬募資4.21億元，用于投建長白山國際溫泉度假區，建設期4.5年。

但是早在2012年，該公司第一次公布招股書的時候就因為募資項目“不務正業”、持續盈利能力等問題，廣受質疑。而此次最新的招股說明書也伴隨著業績不穩和募投項目前景不佳等詬病多次出現在公眾面前。

中節能風力發電

中節能風力發電擬在上交所公開發行不超過5.33億股，其風力發電開發項目和補充流動資金共需募集資金8.24億元。公司的主營業務為風力發電的項目開發、建設及運營。據悉，中節能風電將成為A股首家風電運營商，隨著風電裝機規模的擴大和并網條件的改善，未來風電運營商依然是良好的投資標的。

中節能風電招股說明書顯示，2013年，中節能風電的營業收入為10.82億元，其中主營業務收入為10.62億元，占營收的百分比達到98.1%。截至2013年底，中節能風電累計風電并網裝機達到1392MW，國內市場份額占比1.61%。

安徽國禎環保

據安徽國禎環保招股書顯示，本次公開發行股份總數不超過2250萬股，發行后總股本不超過 8866.6542萬股，保薦機構為國元證券股份有限公司。公司此次擬募資約3.98億元，擬登陸創業板市場。募集資金將用于污水廠物聯網系統建設、工程技術研究中心建設等項目。

招股書顯示，2011 年至2013年，本公司資產負債率（母公司）分別為69.14%、77.90%和80.99%，公司的長期借款分別為3.04億、4.32億、6.7億，出現大幅攀升的態勢。此外，其高額的政府補助也引來了市場的強烈關注。

飛天誠信科技

根據飛天誠信科技披露的招股說明書，公司此次擬登陸創業板，本次公開發行股份總數不超過2500萬股，發行后總股本不超過10000萬股，保薦機構為國信證券股份有限公司。

目前該公司主要從事身份認證信息安全產品的研發、生產、銷售及服務。招股書顯示，公司營業收入從 2011 年的33956.77 萬元增長到2013 年的84582.45 萬元，年均復合增長率達57.83%；歸屬于母公司股東扣除非經常性損益后的凈利潤從2011 年的5326.93 萬元增長到2013 年的19009.24 萬元，年復合增長率高達88.91%。

收入快速增長的主要原因，公司認為一方面是國內身份認證信息安全市場快速發展，另一方面則是公司USB Key 產品競爭力較強。