IPO咨詢機構前瞻投資顧問(主要為擬上市企業提供上市前細分市場研究和募投項目可行性研究)在證監會6月6日發布的IPO終止審查名單中發現，擬沖刺中小板的廣西百貨連鎖經營企業“南城百貨”5日撤回了IPO申請，保薦機構為華西證券。

南城百貨早在2011就曾嘗試IPO，但在當年12月9日被證監會否決。但是，這家以超市、百貨和電器的直營連鎖經營為主的百貨公司，融入資本市場的熱情并未因此退卻，IPO首度折戟后的第二年，也就是2012年，該公司再度遞交了IPO申請，直到今年6月被終止審查，公司始終停留在初審狀態，并未預披露招股材料。

南城百貨為闖關IPO，前后堅持了至少4年時間，正當外界對南城百貨的IPO前途擔憂的時候，今年5月11日，A股零售業上市公司“步步高”發布增發公告稱，步步高連鎖商超股份有限公司擬以定向增發和旗下子公司支付現金的方式收購廣西南城百貨股份有限公司100%的股權，交易金額預計將近16億元。

南城百貨成立于2001年，主營為超市、百貨和電器的直營連鎖，其業務主要集中于廣西，先后在南寧、桂林、昆明等地開設了38家門店，門店總經營面積超過45萬平方米，是廣西地區零售龍頭企業。

南城百貨在2013年實現營業收入30.91億元，凈利潤1.05億元。根據利潤補償安排，南城百貨在2014、2015和2016年扣非后的預計凈利潤應分別達到1.11億、1.21億和1.33億元?；诖藬祿罢巴顿Y顧問認為，步步給予南城百貨約16億元估值，較資產賬面價值的增值率達203.05%，可見估值并不低，彰顯了南城百貨在西南地區零售市場的商業價值。

IPO征途坎坷最終借力步步高曲線完成資產證券化

2011年證監會發審委公告并未披露南城百貨初次IPO被否的原因，不過外界此前就因公司不少新建門店出現虧損而對公司經營及管理能力與盈利能力產生質疑。

步步高發布的增發預案顯示，2012-2013年，南城百貨分別實現營業收入26.86億元、30.91億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.32億元、1.05億元，2013年同比下降20.45%。

根據2011年的媒體報道，2010年公司優惠稅額1190萬元，占其利潤總額的9.3%。手握數千萬元不花成本的資金，另一方面又債臺高筑，其資產負債率遠遠高于行業內平均水平。

資產負債率高、盈利能力弱，相伴而來的問題是償債能力低，財務風險加劇。南城百貨2011年沖刺IPO時欲募集資金增開連鎖門店，但在經營管理水平沒有實質性提高、資產負債率居高不下的條件下，從股市直接融資開設新店，無疑將經營不善的風險轉嫁給投資者。

不僅如此，南城百貨2011年還被爆出的“非法用工”、“社保未披露”、“披露空號電話”等企業內部治理問題，也同樣令人啼笑皆非。

在廣西南寧市委組織部的網站中，關于廣西南城百貨股份有限公司黨委介紹中提到：“截至2010年底，公司總資產9億多元，員工總數一萬多人。”同為2010年底的員工數據，政府官網介紹為1萬多名，招股書披露卻僅為3794人，有六千多名員工無故消失！員工數據的巨大差異，顯示公司信息披露的不真實，以及在內部管理上的缺失。

IPO咨詢機構前瞻投資顧問認為，盡管如此，但步步高作價近16億元的收購，對南城百貨也是一個較好的結局。一方面是公司本身存在的諸多硬傷恐成為IPO的攔路石，另一方面，目前IPO存量消化速度并不樂觀，現有近600家公司排隊候審，按照年內100家的發行量，輪到南城百貨，至少也需要1-2年的時間，這個時間成本，南城百貨不見得能消耗得起。而步步高的收購，能解決南城百貨對資金的燃眉之急，也間接達到了資產證券化的目的，可謂一舉多得。

南城百貨是步步高在西南地區布的一個“棋”

據悉，步步高此次收購南城百貨，旨在“布子”廣西，進一步實現其“大西南戰略”。

對于步步高來說，公司的零售業務目前主要集中于湖南、江西區域，而此次交易完成后，廣西區域也將成為公司的主要市場之一。按截至2013年末，步步高及南城百貨門店家數計算，收購完成后，步步高的門店數量將增加約20%，門店數量達到191家。

步步高方面表示，本次交易旨在落實公司的“大西南戰略”，通過強強聯合實現跨區域快速擴張，在較短的時間內完成公司在廣西地區的網絡布局，進一步提升公司的持續盈利能力。

2014年一季報顯示，步步高實現營業收入36.70億元，同比增長16.17%，實現凈利潤1.92億元，同比增長15.37%。

傳統百貨業頻頻借力資本應對電商挑戰

曾為安徽安德利百貨股份有限公司（目前正在主板IPO候審中，已于4月30日完成預披露，原本擬登陸中小板）提供過上市前細分市場研究的IPO咨詢機構前瞻投資顧問認為，無論是南城百貨持續下滑的盈利能力，還是步步高高調布局西南市場，在電子商務的強烈沖擊下，國內百貨行業已經面臨陣痛轉型，行業競爭格局也悄然生變。

尤其是今年以來，京東商城成功完成美國IPO，成為有史以來最大的中概股，而阿里巴巴也正在緊鑼密鼓地開展赴美上市進程。中國兩大電商平臺相繼啟動IPO融資，高調謀求資本市場的力量進一步做大做強，無形中給實體零售百貨企業帶來了巨大的壓力。

為了應對來自電商的挑戰，國內零售百貨企業不得不積極布局，而資本運作是產業發展的一個重要推手。除了傳統的獨立IPO，新三板、并購退出，也是百貨業籌謀戰略部署的主流選擇。

“廣州最大民營百貨”摩登百貨，曾多次表示，上市是公司一直追求的目標，而如今，面對市場環境的不景氣，以及IPO市場的不明朗，3月31日，摩登百貨也在股轉系統拋出公開轉讓說明書選擇登陸新三板。為多家公司提供過新三板掛牌咨詢的前瞻投資顧問認為，隨著新三板市場的不斷成熟，未來將有更多的企業選擇新三板融資。

不過，百貨業在IPO方面的表現不太樂觀。除了此次被終止選擇并購退出的南城百貨，素有“中國第一百貨品牌”的天津一商友誼也于4月3日終止IPO審查。不過目前，安徽安德利百貨股份有限公司仍在主板候審中，且已于4月30日完成預披露，原本擬登陸中小板的。前瞻投資顧問作為該公司的IPO咨詢機構，曾為安徽安德利百貨提供了上市前的細分市場研究和募投項目可行性研究。同時，新疆匯嘉時代百貨、青島利群百貨集團也在排隊IPO中。

但實際上，前瞻投資顧問統計發現，目前A股市場上市的百貨零售業企業并不多，包括有永輝超市、上海友誼集團、南京新街口百貨商店、北京王府井百貨等。目前，已也有不少傳統百貨零售商選擇觸網，進軍電子商務，但至今仍未出現成功案例。我們認為，利用資本運作實現觸網轉型，或許也是傳統零售百貨業應對電商挑戰的可行性策略之一。

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