四川省醫藥IPO折戟 醫藥流通行業融資上市熱情不減

根據中國醫藥商業協會及商務部市場秩序司發布的歷年藥品流通行業運行統計分析報告，全國醫藥商業銷售總額從2000年的1505億元增長到2012年的11174億元，13年間增長了5.42倍，年平均復合增長率18.18%。

市場的迅速發展，成就了一大批優秀的醫藥流通企業，包括國藥控股、華潤醫藥集團、上海醫藥集團等全國性醫藥商業企業，以及九州通、廣州醫藥、南京醫藥等區域性龍頭企業。

IPO上市咨詢機構前瞻投資顧問發現，在目前600余家IPO候審隊列中，四川省醫藥終止審查，廣西柳州醫藥、老百姓大藥房連鎖等8家企業暫時中止。盡管這些醫藥流通企業的IPO候審狀況并不明朗，但7 月2 日在中小板掛牌上市的“首家醫藥連鎖企業”云南鴻翔一心堂藥業，不僅進一步豐富了A股醫藥流通板塊的商業模式，也給醫藥流通擬上市公司更多的想象空間。

四川省醫藥IPO 歷時4年未果

大型醫藥流通企業四川省醫藥股份有限公司于2014年6月27日撤回A股IPO申請。該公司從2010年就籌備上市工作，原計劃登陸上交所，由廣發證券保薦，IPO歷時4年未果。

由于該公司并未披露IPO材料，所以外界對四川省醫藥公司的財務狀況并不清楚。從2010年公司掛牌成立時的報道來看，公司擁有四家分公司，兩個控股公司和一個醫藥零售連鎖公司（四川大藥房），注冊資本2億元，擁有2000多家醫院、零售連鎖藥店、社區醫療機構等客戶群體。當年提出的經營目標是：預計三年后，公司主營業務收入達到50億元以上，利潤超過2億元。

無論上述目標有沒有實現，IPO上市咨詢機構前瞻投資顧問認為，公司從2012年就遞交了IPO申請，兩年內始終處于落實反饋意見階段，在今年7月1日IPO預披露的最后節點前，四川省醫藥公司選擇終止審查，不排除過去幾年公司的經營成長遭遇變故的可能性。

同時，前瞻投資顧問還發現，早在2010年6月公司掛牌成立時，其董事長何怡銘稱，公司旗下“四川大藥房”現有10多家零售藥房，一年后將達到30家，三年內將超過100家。

然而4年時間過去了，“四川大藥房”的官網資料仍顯示，截至目前，四川大藥房已在成都市開設了11家門店。預計在未來三年內，在整個四川省發展到100家門店。

也許是“四川大藥房”官網資料的過時，但為上市籌備四年之久的四川省醫藥公司，卻在IPO開閘后的最關鍵時刻終止審查，除非是財務上的硬傷，否則對公司來說著實太可惜了。

按照公司2010年掛牌時的愿景，公司的目標是建成西部地區一家經營門類齊全、產業鏈完整的大型醫藥龍頭企業。在目前的醫藥流通為主的基礎上，公司將快速拓展醫藥流通領域的業務，延伸銷售網絡，提高在市（州）縣的銷售份額，在這些地區新建經營網點，或兼并當地有銷售網絡的藥品經營企業。

一心堂點燃醫藥流通IPO熱情：8家企業候審

盡管四川省醫藥公司的IPO征途歷時4年遭遇折戟，但醫藥流通公司的融資上市熱情并未退卻。目前，IPO候審隊列中，從事醫藥流通的公司仍不在少數。但大都由于申請文件不齊備面臨中止審查的考驗。

其中，包括擬登陸上交所主板的廣西柳州醫藥、老百姓大藥房連鎖、益豐大藥房連鎖、上海潤達醫療科技、海爾施生物醫藥、武漢賽力斯醫療科技，以及擬登陸深交所中小板的浙江華通醫藥、鷺燕（福建）藥業。

這些中止審查的擬IPO醫藥流通企業，在更新財務資料的時候，需一并提交恢復審查的申請，在證監會履行法定程序后即可恢復審查。

而今年IPO的二度重啟中，于7 月2 日在深交所中小板正式掛牌上市的云南鴻翔一心堂藥業，就通過IPO募集資金7.94億元，成為首家登陸A 股的大型連鎖藥店，這也進一步豐富了A股醫藥流通板塊的商業模式，也給醫藥流通擬上市公司更多的想象空間。

地方軍大行其道：盈利空間受限 IPO風險加劇

前瞻投資顧問發現，在闖關A股的這些醫藥流通企業中，地方軍成為一大特色，包括以成都輻射四川省的四川省醫藥、以紹興為據點輻射全省的浙江華通醫藥，以及廣西柳州醫藥、湖南老百姓大藥房，等等，這些地方企業，利用區域優勢和既有資源，占據了當地主要的醫藥流通渠道，通過快速擴張取得飛速成長。

但在資本市場上，偏于一隅的地方性企業，如果沒有支撐起長期成長的核心競爭力，恐怕難以得到投資機構認可。尤其對于一些主要依靠單個地級市支撐整體業務的公司，市場空間有限。

以浙江華通醫藥為例，該公司是紹興縣供銷社控制的一家醫藥批發、零售企業，2013年度公司批發業務收入中除有11%左右來自于紹興地區以外市場，主要仍來自于紹興地區各級醫療機構。

前瞻投資顧問認為，雖然紹興人口密集，經濟發達，商業氛圍濃厚，但是，作為一個地級市，其下轄區域市場容量畢竟有限。這可能成為浙江華通醫藥通往IPO康莊大道的最大障礙之一。

行業整合加速區域性企業IPO布局

隨著醫藥流通行業競爭的不斷加劇，全國性大型醫藥集團憑借資金、資源、品牌優勢，掀起了跨區域兼并重組潮流，行業集中度不斷提高，但也增加了區域性醫藥流通企業的競爭風險。尤其是一些依靠地方關系獲得生存機會的中小型醫藥流通企業，不僅盈利空間逐年收窄，甚至還有被大型上市公司吞并的風險。在這種背景下，區域性醫藥流通企業的IPO融資訴求持續高漲。

以廣西柳州醫藥為例，該公司2005-2012年一直位居廣西醫藥商業企業榜首，但如今，國藥控股旗下國藥一致，通過并購、重組或新設等方式進入廣西市場，并在銷售渠道、供應鏈及運營體系建設方面取得長足發展，除控股國控廣西和國控柳州外，還收購了國控玉林和國控梧州等公司，使得區域內的競爭進一步加劇。

前瞻投資顧問認為，作為廣西地區首屈一指的醫藥流通企業，廣西柳州醫藥已有的市場份額，正面臨被大型企業集團分食的被動局面。隨著市場份額不斷被擠壓，經營成本不斷加大，廣西柳州醫藥必須趁國藥一致全方位發力之前搶占先機，上市融資無疑是其參與市場競爭，與國藥一致抗衡的有力武器。

這一點，也得到了廣西柳州醫藥上交所IPO募集資金投向的側面印證。IPO招股材料顯示，廣西柳州醫藥擬募資5.31億元，其中，1.83億元用于現代物流配送中心工程項目，0.51億元用于連鎖藥店擴展業務項目，其余2.97億元則用于補充營運資金和償還銀行貸款。

對此，前瞻投資顧問分析認為，現代物流配送和連鎖藥店擴展，均是廣西柳州醫藥進一步鞏固市場地位，應對新醫改背景下市場需求考驗的有效舉措，而將56%的募集資金用于補償流動資金，足以窺見公司當下面臨的現金壓力，一旦IPO，公司財務結構無疑將得到極大優化。

當然，在面對全國性大型醫藥集團的競爭時，區域性企業的最大優勢莫過于對區域市場的敏銳度，以及豐富的運作經驗和市場資源，一旦上市融資，這類公司利用進一步的資本運作，并購區域內的中小型流通企業，或者整合產業鏈上下游資源，無疑也是參與市場競爭的有效途徑。

醫藥電商融資加速傳統企業提前布局

我國醫藥電子商務正呈快速增長。據最新資料統計，2013年我國醫藥電子交易規模達42.6億元，與2012年的16億元相比，增長166%。其中，天貓醫藥館交易規模達20.4億元，占比47.89%，同比增長172%；自主式醫藥B2C網站的交易規模為16.8億元，占比達39.44%，同比增長98%。

目前，國家有關部門正考慮逐步加大對醫藥電商的扶持力度，包括開放部分處方藥的網上銷售、網上醫保消費。雖然還在討論階段，但政策一旦推出，將是醫藥電商的巨大發展機會。為此，已有不少上市公司、投資機構、傳統醫藥流通企業開始搶先布局。

今年6月初，華潤集團旗下醫藥電子商務平臺健一網正式對外宣布已完成A輪融資，融資金額3億元，成為國內首家融資成功的網上藥店。6月底，朗瑪信息也發布公告，擬向廣州啟生信息（39健康網的運營方）的全部股東購買其持有的100%股權，作價6.5億元。

曾為多家傳統醫療企業提供IPO上市咨詢的前瞻投資顧問認為，互聯網技術的不斷成熟，以及各類互聯網應用的普及，使得消費者對網絡的依賴越來越大，這為互聯網醫療的成長提供了土壤。而上市公司與投資機構的積極參與，無疑將加速互聯網醫療O2O的發展。在資本的高估值流入和加速驅動下，醫藥電商有望成為下一個互聯網電商的資本熱土。

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