從“大型IPO時(shí)代”開始，中信證券在承銷保薦業(yè)務(wù)方面一直領(lǐng)跑，而在創(chuàng)業(yè)板開閘后的“小項(xiàng)目時(shí)代”，中信通過轉(zhuǎn)型，繼續(xù)與國(guó)信、平安等南方券商一起競(jìng)爭(zhēng)投行業(yè)務(wù)的龍頭地位，并且發(fā)展了與之相關(guān)的直投、并購(gòu)財(cái)務(wù)顧問等業(yè)務(wù)。證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2011年和2012年，中信證券的投行業(yè)務(wù)收入都是海通證券的2倍以上。2012年年報(bào)數(shù)據(jù)中，投行業(yè)務(wù)在中信證券總收入中的占比也是海通證券的2倍以上。

但今年上半年，IPO一直處于暫停狀態(tài)，PE、直投等業(yè)務(wù)也陷入低回報(bào)期。投行及相關(guān)業(yè)務(wù)占比較高的中信證券所受到的影響明顯大于海通，除了收入減少之外，中信投行業(yè)務(wù)的費(fèi)用支出卻遠(yuǎn)高于海通。

在中信證券飽受IPO暫停之困的同時(shí)，海通證券卻在自營(yíng)業(yè)務(wù)中獲益頗豐。數(shù)據(jù)顯示，海通證券前6個(gè)月的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與股市表現(xiàn)相關(guān)度極高，表明海通證券或重兵押注自營(yíng)業(yè)務(wù)。

此外，中信證券對(duì)外擴(kuò)張的步伐，也導(dǎo)致其一些成本提前支出，但收益尚未兌現(xiàn)，這其中就包括上半年16億元重新買回華夏基金，以及此前對(duì)里昂證券的投資。

減薪應(yīng)對(duì)?

中信證券營(yíng)收和利潤(rùn)下滑的事實(shí)讓管理層感到緊張。

值得注意的是，自2007年以來(lái)，如果除去轉(zhuǎn)讓中信建投和華夏基金的一次性收益，中信證券近幾年來(lái)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)一直呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，這其中固然有中信建投和華夏基金不再并表，以及A股市場(chǎng)持續(xù)低迷的影響，但中信證券母公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入難有起色卻是事實(shí)。

近幾年恰是中信證券不斷轉(zhuǎn)型的階段，從投行適應(yīng)項(xiàng)目類型的轉(zhuǎn)變，到融資融券等資本中介業(yè)務(wù)的不斷崛起，中信證券的多項(xiàng)戰(zhàn)略和轉(zhuǎn)型舉措一直走在行業(yè)前列。在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，中信證券的轉(zhuǎn)型是較為成功的。

在不停調(diào)整各部門資源配置的同時(shí)，中信證券也毫不留情地割去一些負(fù)累。2012年，中信證券自上而下減薪裁員，當(dāng)年整個(gè)公司裁員接近3000人，裁員比例高達(dá)26%。今年年初，中信證券再次進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性的減薪。但一個(gè)較為成功的轉(zhuǎn)型，為何帶來(lái)收入不斷下降?

從收益率來(lái)看，中信證券不僅低于海通，甚至低于很多同行。證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2012年，中信證券凈資本收益率僅為6.81%，在全行業(yè)僅排名第25位，同期海通的凈資本收益率為7.60%。

知情人士向記者透露，中信證券的費(fèi)用控制或是拖累其凈資本收益率的一個(gè)原因。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度中信證券的管理費(fèi)率為51%，同期海通證券為32%。

而在中信證券的費(fèi)用結(jié)構(gòu)中，人員薪酬已并非最重要的一環(huán)，譬如，去年以來(lái)，中信證券已經(jīng)通過發(fā)行短期債券的方式數(shù)次啟動(dòng)融資計(jì)劃，融資規(guī)模已達(dá)數(shù)百億。今年上半年，中信證券承擔(dān)了一定的財(cái)務(wù)費(fèi)用。而海通證券的融資規(guī)模明顯小于中信。

經(jīng)歷了兩次減薪之后，中信證券再啟動(dòng)減薪所帶來(lái)的邊際效應(yīng)已經(jīng)較低。“我們測(cè)算過，就算減薪千萬(wàn)級(jí)別，對(duì)應(yīng)的每股收益也僅增加不到1分錢，很難改變大局。”一位中信證券人士表示。

“單純的減薪根本不能解決問題，中信需要更多的策略來(lái)應(yīng)對(duì)。”北京一家券商人士評(píng)價(jià)。

不過，中信在下半年有較大的機(jī)會(huì)重回龍頭。隨著IPO業(yè)務(wù)開閘時(shí)間漸近，積累了更多項(xiàng)目的中信較海通更有優(yōu)勢(shì)，而上半年投資的華夏基金下半年有望并表，里昂證券的收購(gòu)在年內(nèi)完成后，也有望在年報(bào)時(shí)并表計(jì)算。而下半年的行情，也未必能支撐海通證券的自營(yíng)業(yè)務(wù)走得更遠(yuǎn)。