眼下，歸真堂正處于輿論的風口浪尖，上海凱寶進入了人們關注的視野，近兩日股價接連上揚。

不過，這并不意味著凱寶藥業可以在這場風波中“高枕無憂”。其主營產品的銷售已進入高增長軌道，對上游原料的需求也在迅速增加，而在上游監管加強、原料有效成分收率難以提高的前提下，假如凱寶藥業不考慮熊膽替代品，將面臨產能掣肘。

據前瞻產業研究院介紹，2011年凱寶藥業營業收入達8.2億元，同比增35.86%;凈利潤達1.68億元，同比增36.03%。

凱寶藥業的主營獨家產品痰熱清注射液占其營業收入90%以上，其主要原料就是熊膽粉，而熊膽粉提取物成本占凱寶藥業主營產品成本的44%。隨著去年該公司新產品線的落成，2012年凱寶藥業對熊膽粉的需求量還將進一步攀升。有數據顯示，2012年凱寶藥業需要采購18噸熊膽粉，超過全國熊膽粉產量的50%。

事實上，上游熊膽粉的產量一直困擾著凱寶藥業的產能。2010年年中，凱寶藥業就曾對媒體公開宣稱過要投資建設養熊場，但在當年年底歸真堂首次面臨上市質疑時，凱寶藥業董秘辦曾對《第一財經日報》記者明確表示，不會參與熊養殖。

對凱寶藥業來說，養殖熊的成本很高，道德倫理也確實是一個障礙，畢竟是上市企業。”一位調研過凱寶藥業的研究員對本報透露，考慮到原料瓶頸等問題，凱寶藥業也曾開展過其他動物膽中有效成分的提取測試，探索替代熊膽的可能。

然而，目前熊膽粉在凱寶藥業的產品仍然無可替代。目前該公司對熊膽粉的有效成分收率已達到20%，繼續提升的空間不大。這也就意味著，如果繼續提高痰熱清的產能，凱寶藥業對上游的依賴將更為嚴重。

另一方面，痰熱清在下游的需求卻增長迅速。業內人士指出，去年痰熱清銷售達3000多萬支，在國內清熱解毒中成藥領域排名前列。而其高達80%的毛利率也和其他中藥注射劑一樣，屬于“暴利”。

這居高不下的毛利率也給了凱寶藥業較大的醫生“回扣”空間。2008年，在網絡上盛傳的《網絡揭黑再爆醫藥賄賂黑名單》顯示，凱寶藥業主營產品痰熱清的回扣比例是每支8元。

“去年國內抗生素管制政策出臺后，給了中成藥企業很大的空間，對像凱寶藥業這樣的獨家產品是一大利好。”上述研究員稱。盡管“回扣”營銷在醫療行業內十分普遍，但也意味著，一旦痰熱清銷售繼續擴張，廣泛進入各地醫保或基藥目錄，面臨的降價風險，將使其高毛利模式難以為繼，進而影響到市場銷售。