路透社報道稱，銅多頭的日子最近不好過。

由于罷工的最后期限在很大程度上已經過去，沒有發生意外，人們預計的一年的勞動合同到期將導致的供應中斷并未出現。

無論是8月前增加15%的中國進口量，還是8月下半月大量取消倫敦金屬交易所(LME) 12.5萬噸庫存，都沒有給人留下任何印象。

LME三個月期銅價格在2018年初下跌20%，目前為每噸6020美元。

銅已經成為地緣政治焦慮的一個代表，特別是美國和中國之間正在醞釀的貿易緊張關系。

由于雙方有可能進行新一輪和平談判，周三是“振奮人心”的一天。

但更廣泛的主題仍是對任何新關稅對全球(尤其是中國)增長的影響感到擔憂。

截至上周，各基金仍持有芝加哥商品交易所(CME)銅合約的大量空頭頭寸，凈倉位為25,392個合約。

多頭一直難以抵御對沖基金和系統性基金追逐下行動能的拋售浪潮。但他們仍在LME銅期權市場堅守陣地。

一幅牛市的圖景

倫敦金屬交易所(LME)銅期貨前三個月的期權倉位仍偏向看漲期權，看漲期權授予買入權，看跌期權授予出售權。

在2018年10月至12月這一財季，共有47230個看漲期權，而看跌期權的持倉量為28380個。

每手代表25噸，這意味著有118萬噸的公開看漲期權和709,500噸的公開看跌期權。

這些流動性大多集中在12月到期時，這通常是LME所有基礎金屬合約的期權頭寸。

12月的反轉趨勢更為明顯，未平倉看漲期權為29,573手(739,325噸)，看跌期權為16,703手(417,575噸)。

截至周三收市價為每噸5,995美元，大多數看漲期權都高于市場，除非價格開始上漲，否則位于“價外”。

令人驚訝的是，多頭的目標竟然如此之高。

在每噸執行價1萬美元的基礎上，還有2,370個未平倉市場，相當于近6萬噸。

這是繼6,500美元的2,890份看漲期權和7,500美元的2,473份看漲期權之后第三大未平倉看漲期權集中。

如果這聽起來雄心勃勃，那么想想看，有340手停留在11000美元的高位，LME銅的價格水平從未達到過這么高。

最接近的價格是2011年超級繁榮時期每噸10190美元。

那些押注銅價將在年底前升至1.1萬美元甚至1萬美元的投資者提醒人們，期權頭寸并沒有提供有關銅價走勢的神奇線索。

相反，他們說的是看漲的樂觀情緒，最可能的情況是，在銅價在6月份升至7,000美元以上時，銅價還未成為押注于全面關稅戰爭和經濟增長預期將受打擊的基金的替罪羊。

最有可能的結果是，一旦12月到來，它們將悄然“變成價外期權”。

然而，期權可以而且經常充當任何價格趨勢變化的加速器，因為賣家被迫通過買入或賣出期貨來“對沖”自己的風險敞口，以確保在期權到期時得到保護。

這就是12月份未平倉頭寸的規模可能仍具有重大意義的地方。

如果銅價在這段時間內反彈至7,000美元，并不是完全不可思議的前景，那麼將有12,190手(相當于322,750噸)的銅被變現，引發相當于delta值的期貨買盤進入不斷上漲的市場。

如果銅價漲至8,000美元，期權市場的總敞口將升至逾50萬噸。這還只是LME公布的市場未平倉利率。

正如倫敦金屬交易所(lme)經常發生的情況一樣，你所看到的可能只是場外規模更大的期權頭寸的冰山一角。

當然，如果價格繼續下跌，12月份看漲期權可能會在到期時平靜地消失。

但隨著LME價格在6,000美元附近企穩，目前下行動能已經消退。

盡管銅在短期內無法逃脫作為貿易戰代理人的角色，但在特朗普政府和中國政府之間的對峙中，幾乎沒有出現看跌的意外。

美國總統特朗普不僅威脅要對2000億美元的中國商品征收新一輪關稅，還要對美國從中國進口的所有商品征收關稅。

至少在輿論上，不會再有什么更多的了。

與此同時，銅分析師幾乎一致認為，相對于銅自身的供需基本面，銅價已經跌得太遠。

“我們認為，目前銅價與宏觀形勢相比太低了……”

高盛(Goldman Sachs)分析師表示:“盡管短期內存在強勁的宏觀不利因素，但我們仍保持著建設性的中期銅市前景。”

在金屬價格預測方面，高盛通常是局外人，但在這種情況下，它完全符合市場共識。

路透7月最新季度調查分析師預估中值顯示，今年第四季現貨銅均價為6,900美元。

這是那些為了跟蹤銅的微操作而付費的人的觀點。

目前，由于投機者幾乎只關注特朗普政府好戰的貿易政策，宏觀經濟正在讓微觀經濟黯然失色。

如果這種脫節結束，銅價將在很大程度上趕上分析師的預期。

隨著德爾塔避險(delta- hedge)的隱性加速器開始發揮作用，12月份銅期權的所有未平倉頭寸可能會開始影響價格。

話雖如此，那筆1.1萬美元的交易的買家還是很有可能會失望，因為不夸張地講，繁榮的早期真的要到12月才開始了。

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