6月以來，國內鋅價持續疲軟，鋅成交量則日漸萎靡。

6月21日萬眾矚目的美聯儲會議黯然落幕，沒有推出QE3的失落情緒瞬間波及金融市場 ，倫鋅應聲下跌，5連陰后收底1763一線，滬鋅亦步亦趨，滬鋅指數收底14150一線，創去年11月份以來的新低。危機同時也是轉機，隨著鋅價探底的同時，滬鋅巨量增倉，抄底資金暗潮涌動積極出手，伴隨著倫鋅注銷倉單大幅增加等因素，鋅價觸底反彈，而隨后歐盟重大利好給鋅價反彈的提供了最佳的契機，鋅價強勁回升，兩市雙雙返回前期下跌之前的平臺，圖形上走出V型反轉。那么，鋅市是否迎來了真正的轉機?

從歷史走勢來看，10年和11年兩次年內低點都伴隨著持倉放大，而從加速下跌達到最低點，主力合約增倉絕對量都在10萬手左右，持倉量達到最大時，價格同時打到最低，而隨著價格回升持倉減少，ZN1210合約從21日加速下跌開始，至27日觸底增倉超過11萬手，之后幾日減倉上行，我們發現歷史重演了。當然這僅僅是底部的相似，鋅價跌破成本，煉廠和貿易商限產和惜售，鋅價投資價值顯現，吸引了部分低位接盤資金入場，隨著鋅價走高煉開工率回升，貿易商也開始出手，市場供貨增加，成本支撐效應逐漸消失，資金離場，持倉自然下降，這就是最近3年底部共性，也可以認為是成本支撐效應的體現。

而觸底之后的行情明顯不同。據前瞻產業研究院提供的數據，2010年6月份探底后，鋅價走了近半年的牛市，最高至10月底達到了21700多，漲幅超過了60%。而2011年10月份觸底后，年內價格始終限制在16000下方，整體行情震蕩。我們認為主導因素還是在于宏觀面的差異上，2010年經濟呈現緩慢復蘇狀態，美國下半年推出QE2，全球金融市場繼續坐享量化寬松的“虛擬繁榮”，大宗商品呈現牛市格局;而2011年形勢則大為不同，經濟開始日漸衰退，量化寬松后各國沉重的債務負擔浮出水面，進而嚴重制約經濟發展，各國政策決策上面臨進退兩難尷尬境地，大宗商品震蕩走低，而且這種情況延續到了現在。

上周末，歐盟峰會可謂是峰回路轉，在市場極為悲觀的預期下，歐盟達成了重大的協議，暫時消除了融資困境可能引發的債務危機，從而改善了債務問題的遠期解決預期。歐債問題的緩解，令金融市場大為振奮，股市及大宗商品紛紛大漲，但是冷靜之后，市場發現債務依然存在，缺少細節的協議還存在執行上的諸多問題，歐盟協議只是在糟糕透頂的境況下歐洲當局的一次兜底行動，歐債危機遠沒有到消除的地步，短暫的利多消化之后，市場將重新審視債務問題。

同時我們不能回避的另一個事實是，全球經濟下滑趨勢。上半年，制造業指數下滑勢頭明顯，最新數據顯示美國6月ISM制造業指數為49.7，市場預期為52，上個月53.5，這是美國制造業自2009年7月份以來出現的首次萎縮，美國這個今年的唯一“經濟亮點”也開始黯淡了;而中國匯豐制造業采購經理人指數已經連續8個月低于50水平，表明中國制造業活動仍處于萎縮狀態之中;深陷債務危機困擾的歐洲狀況更是糟糕至極。低迷的經濟現狀，同樣催生市場對全球新一輪量化寬松的預期，目前市場上行也是基于此種預期的不斷增強。我們不排除未來全球協同的量化寬松的可能性，但是對再一次寬松的的效果我們持保守態度。美聯儲新一輪的議息結果，僅延長OT操作到年底，是否推出QE3，美聯儲依然曖昧如前。我們認為對于QE3反反復復預期，其在金融市場的提振作用已經逐漸殆盡，即便美聯儲下半年推出QE3對市場拉動作用也將大打折扣。

綜上所述，宏觀面情況仍然不為樂觀，寬松預期對鋅價提振有限，而長期的累積的產能過剩將繼續拖累鋅價。據倫敦6月18日消息，國際鉛鋅研究小組(ILZSG) 最新數據顯示，2012年前四個月全球精煉鋅市場供應過剩121,000噸。而截止7月2日LME鋅庫存統計為994675噸，為紀錄高位，上海期貨交易所周庫存331199噸，兩市顯性庫存就高達132萬噸，加上隱性庫存保守估計全球庫存不下300萬噸，這相當于全球鋅市3個月的用量。而從國內產能來看，最近幾年，國內鋅產量仍有望持續增加，預計今年國內產能將達到710萬噸，按75%的開工率計算產量也將達到530萬噸的歷史新高，寄希望國內減產來減少供應希望不大。全球供應過剩的局面將持續很長一段時間。

而就近期的倫鋅注銷倉單大幅增加的情況，我們認為這種情況不可持續。6月28日倫鋅注銷倉單從上一日的46250噸增至158225噸，注銷倉單占比從4.65%越升至15.93%，為近半年之最，但是這兩天倫敦庫存并未明顯減少，顯然注銷倉單并沒有流入到終端消費市場，與近期消費低迷的現狀吻合，所以不排除后期倉單重新注冊。

總體來看，政策面雖然有所改善，但經濟仍呈現下滑趨勢，短期回暖可能性不大，而量化寬松長期使用后效果漸次，即便推出對鋅價推動有限。而基本面的長期供應過剩依然將成為鋅價低迷的軟肋，短期看來，這種局面很難得到改觀。