電能實業私有化方案被小股東否決

2015年9月8日，電能實業、長江基建同時公布合并意向：每股電能實業換取1.066股長江基建。換股完成后，電能實業成為長江基建的全資子公司，股票將被注銷。

換股方案宣布前，長江基建、電能實業已發行股票分別為25.2億股和21.3億股。2015年1月6日收盤，長江基建、電能實業股價分別為70.55港元和70港元，對應市值分別為1775億港元和1484億港元，合計3200多億港元。

電能實業股本中8.3億股已被長江基建持有（占比38.87%），其余13億股將換為13.9億股長江基建。換股完成后，新長江基建市值能有多大漲幅？如果小于3200億港元，豈不是1+1<2了。#無非想把數百億現金倒騰到長江基建#

為什么長江基建股東一邊倒地批準換股計劃，而近半數電能實業股東反對呢？根本原因是“李家人”出價太低。

2013年分拆港燈前，電能實業營業額為長江基建的2.3倍，其它財務數據大致相當。按1：1.066的比例將電能實業置換為長江實業幾乎沒有溢價。

2015年上半，由于港燈已經被分拆，電能實業的營收、凈利潤大幅下降，但現金儲備暴漲至678億港元。香港電力業務的內在價值沒有改變，電能實業所失、所得應當是相等的。換言之，在拆分港燈后，1:1.066的換股比例仍然沒有溢價。

這是電能實業股東認為對價低的第一個原因。

第二個原因是香港電力業務的估值存在變數。首先，香港經濟疲軟已成定局，電力消費前景不樂觀。其次，港府將于2018年重新修定電價監管方案，被坊間認為是利空（目前港府規定電力公司可以賺取固定資產平均凈值的9.99%）。

資本運營高手永遠在高點拋售。超人李嘉誠2014年主導港燈的分拆，被普遍認為是高點套現。電能實業賬面多出500多億港元現金，是香港電力業務未來20年一半收益的現值。分拆港燈之后，電能實業沒有動用套取的巨額現金，加緊投資海外業務，而是放在賬上等待長江基建“收割”。

這是電力實業中小投資者心生不滿的根本原因。

在一部分人眼中，李嘉誠已從領先一步有格局的“超人”變成機關算盡的凡人。