各位觸控的負責人

昨天我和Gary做了一個選擇，這里面和大家分享一下我們這個選擇的思考過程

1、可能有一些人關注到完美世界昨天公布季報Q1凈利潤2億人民幣，但下跌了9%。源于環比Q4有輕微下滑，同時Q2增長預期有限。但核心的問題是利潤質量，即單純游戲收入的美國市場估值模型。也就是說一個年凈利潤6-8億規模的公司，刨除現金資本市場給出的公司定價1億美元不到。相當于2014年利潤1倍的PE

2、考慮前一點我們比完美幸運很多，因為我們的移動游戲業務利潤資本市場愿意給出2015年利潤8-10倍的PE，這已經遠高于端游公司的估值水平了。同時，我們以剛剛上市的聚美作為例子，資本市場給出2015年聚美利潤預期的PE是多少呢?17倍。因為電商業務在游戲和平臺型業務之間，聚美又是電商中高利潤、女性用戶群可持續消費的一種特征，最重要的是聚美在女性化妝品電商市場是老大。因此PE在游戲和平臺之間偏平臺定價

3、假設按照我們2015年利潤預期6000萬美金，投行根據他們的預測給我們打個折，按照90%完成度算5400萬美金，給予我們8-10倍的PE我們上市按照10倍是5.4億美金的市值。

如果以2014年Q1作為可比數據，我們僅游戲業務有3500萬以上的凈利潤，超過中手游(這是攤消了人員、辦公、行政、一切成本后的凈利潤)我們的市值怎么會低于現在中國手游呢?因為我們還有引擎及開發者平臺的業務需要持續投入成本，這部分成本對沖了游戲業務的利潤。又因為我們目前基于引擎的平臺化還沒有實際收入體現，所以無論2014年還是2015年都無法計入我們平臺收入作為財務預測，這是我們非常難受或者說吃虧的。

也就是僅游戲業務我們大于中手游超過6.7億美金市值的業務，僅引擎業務1年前Amazon給我們開出引擎收購的Term是6億美金(當時我們還不是全球第一)，兩個部分相加有超過13億美金的公司價值，我們卻只能被認定為純游戲公司，且利潤低于同行，按5.4億的定價上市。

同樣假設我們現在上市，會發生什么呢?大家如果關注獵豹上市會發現獵豹上市所有人持有的期權也就ADS，是按照10股合一股上市的，因為他們上市前總公司設定的股份數超過10億股，而現在上市了僅對外按照1.3億股核算，也就是說之前有10萬股期權的人，現在上市了變成1萬股，而這1萬股每股13美元。13萬美元和多數人期待的10萬股每股13美元天壤之別。這個游戲非常多的公司在上市前和上市過程中玩過，最終是員工有苦說不出。

我和Gary可能的確不喜歡忽悠，所以觸控的公司股權一直是很控制的，雖然我們期權的授予量看起來不大。但是對于至今總共只設定了1.6億股的觸控，我和Gary在過去路演和上市準備過程中一直期望公司在10億美金以上上市，甚至是15億美金以上，這樣大家拿到的期權會在上市的時候有機會1:1轉換成公司股票，最不濟2:1，隨著股價的上漲現在的期權也是貨真價實的。

如果我們現在上市這個比值很可能是4股合1股，的確我們相信公司上市后會大幅上漲(投行也這么看，因為我們還沒有開始路演已經錄得1.5倍左右的募資規模，而途牛、金山是在香港路演結束也不過這個水平上下。理論上京東這一兩天上市，將會有10倍左右的認購，投行對我們的判斷可能是6、7倍的超額認購。將是上半年僅次于京東的一家公司。我們如果想上市已經具備了所有條件。

我和Gary還是決定暫緩上市，保持F1即公開遞交的狀態，也就是保持隨時可以重新上路的狀態，但給自己幾個Q的時間把業務和利潤質量進行一個梳理。

給大家兩個參考

A公司

2014年 目標收入規模23億人民幣 2200萬美金利潤 全游戲收入 含部分廣告收入(預測)

2015年 目標收入規模40億人民幣 6000萬美金利潤 全游戲收入 含部分廣告收入(預測)

上市估值，以游戲業務定位2015年PE10倍 投行打折 5400萬美金凈利潤上市估值5.4億

B公司

2014年 目標收入18億人民幣

其中僅游戲業務年度凈利潤有2億人民幣 但是Q1 Q2刨除平臺投入僅省2500萬人民幣

其中4月份單月游戲業務凈利潤1500萬，但Q2總利潤只有1000萬人民幣

這家公司運營到2014年Q4，游戲業務月均凈利潤2000萬，僅游戲業務當季度6000萬凈利潤

Q3開始發力外部平臺業務合作如向WP8、Facebook甚至騰訊通過引擎和工具幫開發者輸出產品，引擎為基礎接入第三方云服務、廣告、支付分賬，用戶平臺提升用戶多次轉化，廣告業務實現利潤

在Q4基于平臺業務的毛利潤5000萬，凈利潤1800萬，即平臺業務自付盈虧的同時還有300萬美金利潤

2015年 收入目標30億人民幣

其中游戲業務規模24億，平臺業務規模6億(含各大平臺分賬、廣告傭金、用戶平臺收入)

游戲業務當年凈利潤3億人民幣即5000萬美金

平臺業務當年凈利潤2.4億人民幣即4000萬美金(因為平臺業務僅計入分賬收入屬于高毛利高利潤業務)

該公司按照2015年估值 游戲業務5000萬美金*10 +平臺業務4000萬美金乘以20

公司上市估值13億美金。如果是一年后的這個時候上市將按照2016年的預期上市

2016年平臺業務利潤將從2015年的40%占比提高到60%，公司總利潤預期可能是2.5億美金

這個可以自己去算了。

A公司是我們現在 B公司是我期望我們在Q4最晚明年Q1達到的起步狀態。

到香港10天的時間，我增加了對于資本市場的敬畏和理解，但同時也去除了對于IPO過程的恐懼。剛到香港的時候對于如此惡劣的市場環境感到悲觀。因為中概股在過去2個月中普跌40%包括騰訊都跌去了27%。可10天的時間，我們看到非常多的投資人對我們平臺和引擎概念的認可，但是沒有收入支撐，他們不可能給出超出市場普遍認知的定價方式。

這里包括我們現有投資人及一些策略投資人都爭先恐后的下單，給我們最大的支持。

而另一方面如果按照這個價格上市，我們將成為過去5年來成長速度比利潤規模比公司業務的長期PE最便宜的公司(什么比例呢，假設騰訊今天的估值方式是1，京東是0.7，京東的估值就具備不錯的性價比有30%以上的成長空間，我們的估值比實際價值是0.05，所以我和Gary之前是通過招商銀行貸款1000萬美金希望購入自己的股票，因為太便宜了)，買入即意味高額回報，可他們告訴我，市場環境和公司的階段就是這樣，你們沒有準備好，就必須面對。

我和Gary在這種環境下選擇延緩上市，但這個選擇需要能得到大家的理解和支持

汽車之家 2012年上市時4億美金沒有承銷商解盤，2013年上市30億美金還在哄搶

去哪兒幾次路演的準備 最后上市還是延后了近1年 我們首先要面對的是我們是否已經有充分可以預期的業務增長，有良好的管理，有平臺業務的收入體現。其他的已經不那么重要了

如果按照B公司的模型，我們現在和投行重新核算我們的預期，一方面是平臺業務預期無法計入，因為還沒有財務體現，一方面是目前上市的過程需要延后1個月，但估值不一定會提升多少。只是年內的收入規模壓力下調后我們有更多空間推動平臺業務。慘勝如敗

我只要大贏

按照Gary的說法，我們終于搞明白競技場的規則了，那就按照他們的規則玩。

我和Gary回來之后，會集中資金和資源在游戲業務及平臺業務的優質業務和優質團隊上，同時會拆分游戲業務及平臺業務，平臺業務提高研發、運營、產品的有效性和效率，實現收入模式的突破和快速增長。游戲業務我們已經摸索到一些有效并且可持續的產品和業務模式，我希望觸控游戲真的可以讓用戶認可，讓我們自己為之驕傲。

在上述的過程中，我希望可以讓有利潤的團隊獲得更高的回報，讓有預期的業務及團隊獲得更有效的資源和支持。