在全球量化寬松之時(shí)，人們盯著中國(guó)央行何時(shí)量化寬松，每次央行出臺(tái)寬松政策，人們就往量化寬松上靠。

這不，新的刺激源又來(lái)了，是否屬于量化寬松再次引發(fā)巨大的爭(zhēng)議。10日，央行發(fā)布公告，決定在前期山東、廣東開(kāi)展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)形成可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省(市)推廣試點(diǎn)。

最直白最具沖擊力的兩種解讀來(lái)自黃生先生，“重大的事情是推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，這才是真正的投放基礎(chǔ)貨幣，是中國(guó)式的QE來(lái)了!” 以及吳裕彬先生，“這是中國(guó)版量化寬松的啟動(dòng)集結(jié)號(hào)。如果說(shuō)降息降準(zhǔn)是殺豬刀，那么量化寬松就是倚天屠龍劍。”這是如假包換的量化寬松政策，并且理論上數(shù)量可以達(dá)到萬(wàn)億級(jí)別。

央行的公告一如既往的含糊，如果可能的話，央行想必會(huì)直接否認(rèn)質(zhì)押再貸款是量化寬松手段。量化寬松是一手增信一手印鈔，但質(zhì)押再貸款似乎有所不同，這是遮遮掩掩試圖隨時(shí)加以操控的寬松。

央行這么做是為了增加貨幣發(fā)行渠道，。央行公告承認(rèn)這是再貸款，也就是發(fā)放基礎(chǔ)貨幣的一種手段。此前中國(guó)有過(guò)再貸款，央行向商業(yè)銀行的再貸款是完全的信用貸款，向?qū)I(yè)銀行發(fā)放的再貸款也是貨幣投放的渠道之一。

原有的基礎(chǔ)貨幣發(fā)放渠道不通暢了。我國(guó)基礎(chǔ)貨幣變化主要取決于外匯占款變化、公開(kāi)市場(chǎng)操作以及財(cái)政存款變化，基礎(chǔ)貨幣發(fā)行一度以外匯占款為主，貿(mào)易順差金光閃閃的年代，外匯占款增加，中國(guó)的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量才會(huì)呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。2012年外匯占款增量銳減的大背景下，外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣變化的解釋度就已經(jīng)明顯下降了，人們寄希望于央行降準(zhǔn)維持充裕的流動(dòng)性，但事實(shí)證明，外匯占款下降與降準(zhǔn)并不能劃等號(hào)。8月金融媒體的大幅標(biāo)題是，“金融機(jī)構(gòu)外匯占款驟降超7000億元再創(chuàng)歷史最大單月降幅”，事實(shí)上近兩年以來(lái)，外匯占款降幅逐年增加，央行并沒(méi)有大幅降準(zhǔn)。

為了開(kāi)拓新的渠道，央行貨幣政策工具箱里目前藏著七件寶貝：信貸資產(chǎn)抵押再貸款;常備借貸便利(SLF);公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO);抵押補(bǔ)充貸款(PSL);中期借貸便利(MLF);短期再貸款;法定存款準(zhǔn)備金率。

從上述工具可以得到的信息是，這些工具時(shí)間短、有成本、不確定性高，以SLF為例，通常貸款期限在三個(gè)月以內(nèi)，利率為4.5%到5.5%不等，通常用來(lái)調(diào)節(jié)短期資金以及穩(wěn)定市場(chǎng)利率水平，高則低之，以免出現(xiàn)銀行間拆借出現(xiàn)高利貸的笑話，導(dǎo)致社會(huì)利率整體上行。這說(shuō)明央行自信地認(rèn)為，上述手段可以靈活地調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率與流動(dòng)性。從SLF、MLF等工具可以看出，央行其實(shí)是不愿意長(zhǎng)期限、大規(guī)模地發(fā)向基礎(chǔ)貨幣、向市場(chǎng)釋放明確寬松信號(hào)的。

正因?yàn)槿绱?，那些主張中?guó)應(yīng)該實(shí)行大規(guī)模寬松政策拯救實(shí)體經(jīng)濟(jì)的人，心里將央行罵了個(gè)狗血淋頭。

資產(chǎn)抵押再貸款有些不同，現(xiàn)在央行做的是擴(kuò)大資產(chǎn)抵押的范圍，其中既有被迫的成份，也有主動(dòng)的意愿。

以前只能是高信用等級(jí)的質(zhì)押品如國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級(jí)信用債等抵押進(jìn)行再貸款，質(zhì)押品不夠、債務(wù)越來(lái)越多、基礎(chǔ)貨幣發(fā)行不足，于是質(zhì)押品范圍擴(kuò)大，如果說(shuō)地方債、企業(yè)債還算是高等級(jí)債，為了政治任務(wù)、扶持實(shí)體而拓展到棚改貸、中小企業(yè)貸、支農(nóng)貸款等。這次央行公告也提出，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)有助于解決地方法人金融機(jī)構(gòu)合格抵押品相對(duì)不足的問(wèn)題，引導(dǎo)其擴(kuò)大“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸投放，降低社會(huì)融資成本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。地球人都知道，三農(nóng)與小微企業(yè)貸款的高風(fēng)險(xiǎn)，大型國(guó)有僵尸企業(yè)貸款的高風(fēng)險(xiǎn)，央行難道是要變身成為投行機(jī)構(gòu)的節(jié)奏嗎?事實(shí)上，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)再打折還是高風(fēng)險(xiǎn)，解決不了信用不對(duì)稱的根本問(wèn)題，央行的資產(chǎn)負(fù)債表倒是實(shí)實(shí)在在擴(kuò)張了。

正是從這個(gè)角度出發(fā)，認(rèn)為央行不該實(shí)行寬松政策、逼迫中國(guó)企業(yè)轉(zhuǎn)型的學(xué)者們痛罵央行頂不住壓力、受不住誘惑，居然走上了量化寬松的可怕之路。正反兩派對(duì)于寬松程度的預(yù)測(cè)大相徑庭，從幾百億元到上萬(wàn)億元不等。

央行一直走的是中庸之路，就像沒(méi)有靈魂的行尸走肉，在經(jīng)濟(jì)與債務(wù)兩者之間危險(xiǎn)地走鋼絲。從近兩年實(shí)踐看，不管經(jīng)濟(jì)有沒(méi)有起來(lái)，生活成本是起來(lái)了。并且，債市走牛，股市托福常常有短期小陽(yáng)春。