2013年年底，多家企業拿到了夢寐以求的IPO批文，暫停一年多的IPO市場之門重啟。IPO開啟的當晚，眾投行微信群通宵火爆雀躍，拿到批文的如范進中舉一般，神情高度亢奮而又莫名不安，更是有保代在富凱大廈樓上嚎啕大哭，以抒長期被壓抑著的胸襟。

拿到證監會發放的上市紅頭批文的企業自然值得歡喜，在漫長等待IPO開閘的征途中，也有不少擬上市公司因為種種原因不得不退出，或被逼無奈，或有苦難言。截至2014年1月21日，兩市共有292家企業終止審查，其中滬深主板、中小板合計152家，創業板140家。包括頭頂“中國快遞第一股”光環的中國郵政速遞物流臨陣退出，令資本市場猜測四起。

結合自身實情，謀求多元化出路，是中途離去的擬上市公司應該深思的問題。雖然他們離去了，但還是會再次回歸！

繁華落盡各奔東西：回爐、借殼、新三板、境外上市、股權中心掛牌、破產

注冊制前夜，對于申報IPO的擬上市公司，隨著證監會IPO審核工作流程依次推進，最終有兩種結果，“已核準”或“終止審查”。“已核準”即意味著企業已獲得發行批文；“終止審查”則意味著企業審查結案，未獲得證監會通過。

被終止審查的擬上市公司，一般均存在三種嚴重的情形：一是遭到他人舉報，舉報涉及股權變更、關聯交易、稅收、行政處罰、專利等方面，發行人及中介結構未能成功解決或解釋被舉報的問題；二是擬IPO企業業績大面積下滑，本身已經不符合發行條件；三是存在財務造假行為被發現。

擬上市公司能夠鯉魚跳龍門，獲得發行批文，自然喜不勝收，但對終止審查的IPO企業，則需要自謀出路。卷土重來、借殼、直掛新三板、境外上市、股權交易/托管中心掛牌、申請破產，已淪落為擬IPO企業終止審查后的宿命。

一曰：回爐/卷土重來

具體來看，擬上市公司存在階段性財務指標問題，均會再換個時機“卷土重來”，若遇到證監會審核政策問題，均會等待政策放行的那一天再申報。代表性企業是：從上海證券交易所主板轉戰創業板的鵬鷂環保股份有限公司（下稱“鵬鷂環保”）和從深圳證券交易所創業板轉戰上交所主板的上海至純潔凈系統科技股份有限公司（下稱“上海至純科技”）。

2013年3月15日，鵬鷂環保在《新華日報》刊登上市輔導公告，《申報表》顯示擬登陸上交所主板市場；2013年5月，鵬鷂環保于證監會財務核查風暴收尾階段進入初審；2013年9月24日，鵬鷂環保遞交了終止審查申請，主動申請退出主板擬IPO隊伍；被終止審查僅一個月后的2013年10月24日，鵬鷂環保再次申報IPO，這一次與上次迥異，這一次是出現在了深交所創業板候審隊列，屬于換了個上市地，謀求登陸創業板。

令外界刮目相看的是，與多數擬IPO企業兵敗后“回爐”時，大刀闊斧地更換保薦機構不同，鵬鷂環保連保薦機構都沒更換，卷土重來的磅礴氣勢，令資本市場敬仰矚目。

上海至純科技的“回爐”亦有很多可圈可點的地方。2012年3月，上海至純科技出現在深交所創業板初審企業名單中；2013年6月，證監會IPO財務核查風暴中，上海至純科技主動申請“終止審查”；2013年10月17日，上海至純科技出現在上交所主板新增的初審企業之列。此次華麗轉板，其所屬行業也從“工業自動化”變為“其他專用設備制造業、建筑裝飾和其他建筑業”。值得注意的是，披露的信息顯示，上海至純科技財務自查報告已屬“不適用”行列，令人遐想。

鵬鷂環保和上海至純科技的例子，也許會讓人感嘆歷史驚人地不可琢磨。

二曰：借殼

擬IPO企業終止審查后，選擇借殼成為經典案例的亦有不少。代表性企業：浙江嘉化能源化工股份有限公司（簡稱“嘉化能源”）借殼華芳紡織股份有限公司(簡稱“華芳紡織”)。它代表著的重大意義在于，這是中國證監會發布借殼上市門檻等同IPO新政后的第一家借殼上市案例，而載入資本市場史冊。

2013年12月2日，嘉化能源被證監會發審委終止審查；2013年12月3日，停牌逾兩個月的、2013年1-9月凈利潤虧損1187萬元華芳紡織揭開重大資產重組的面紗，主營業務主要為供應蒸汽能源嘉化能源作價58億元借殼華芳紡織。

2013年12月30日，華芳紡織召開年度第二次臨時股東大會，審議嘉化能源借殼華芳紡織上市事項。雖控股股東華芳集團回避表決，但是中小股東踴躍，重組方案以近99%的比例獲得股東大會高票通過。若此次不進行重組，華芳紡織將有可能面臨被ST或者退市的風險。相較而言，置入的資產目前賬面看還是一塊肥缺。

從嘉化能源被證監會中止審查，上市公司華芳紡織成功轉型成為一家大型化工企業，借殼盤活暫時離開資本盛宴的嘉化能源。