根據(jù)中鋁與力拓之間的股東協(xié)議，中國(guó)鋁業(yè)方面須向中鋁鐵礦公司提供長(zhǎng)期的股權(quán)投資用于礦山的開(kāi)發(fā)。中國(guó)鋁業(yè)方面已與國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行方面就西芒杜項(xiàng)目達(dá)成總規(guī)模達(dá)20.66億美元的貸款協(xié)議。

當(dāng)前西芒杜項(xiàng)目仍處于在建狀態(tài)，且后續(xù)投資巨大。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2018年12月底完成礦山基建，2019年1月正常生產(chǎn)。

很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，項(xiàng)目無(wú)法對(duì)中國(guó)鋁業(yè)帶來(lái)正面的業(yè)績(jī)影響。如果中國(guó)鋁業(yè)繼續(xù)承擔(dān)該項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)投入，接下來(lái)每年的巨額利息支出，將給公司財(cái)務(wù)帶來(lái)巨大的壓力。

而向母公司轉(zhuǎn)讓中鋁鐵礦公司股權(quán)的股權(quán)，不僅能獲得54億元的浮盈，中國(guó)鋁業(yè)接下來(lái)幾年還不用負(fù)擔(dān)長(zhǎng)期的貸款利息。可以說(shuō)在改善財(cái)務(wù)報(bào)表方面達(dá)到一石二鳥的效果。

中國(guó)鋁業(yè)的減負(fù)資本運(yùn)作

轉(zhuǎn)讓中鋁鐵礦公司的背景是，中國(guó)鋁業(yè)繼2012年度暴虧82.33億元之后，今年上半年又產(chǎn)生6.23億元的虧損。

如果虧損勢(shì)頭得不到扼制，明年極有遭遇ST的可能。除了轉(zhuǎn)讓中鋁鐵礦股權(quán)，今天已來(lái)，中國(guó)鋁業(yè)已經(jīng)展開(kāi)了多項(xiàng)以減負(fù)為目的的資本運(yùn)作。

中國(guó)鋁業(yè)主營(yíng)鋁土礦的開(kāi)采、氧化鋁、原鋁、鋁加工品的生產(chǎn)和銷售，同時(shí)從事煤炭、鐵礦石經(jīng)營(yíng)等業(yè)務(wù)，系中國(guó)有色金屬工業(yè)的龍頭之一。

近幾年來(lái)由于鋁制品產(chǎn)能供應(yīng)持續(xù)加大導(dǎo)致嚴(yán)重過(guò)剩，消費(fèi)增速放緩，使得國(guó)內(nèi)鋁價(jià)持續(xù)震蕩走低。中國(guó)鋁業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利持續(xù)下降，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備上升及印尼的鋁土礦出口限制等因素，在2012年出現(xiàn)大規(guī)模的虧損。

在中國(guó)鋁業(yè)的幾大業(yè)務(wù)板塊中：

氧化鋁板塊2012年虧損37.45億元，2011年度為盈利3.52億元。

原鋁板塊，2012年虧損30.85億元，2011年度為盈利9.05億元。

鋁加工板塊，2012年虧損13.86億元，2011年為虧損3.36億元。

貿(mào)易板塊，2012年盈利4.38億元，2011年為盈利6.71億元。

其它業(yè)務(wù)板塊，2012年虧損14.49億元，2011年度為虧損10.51億元。

從以上數(shù)據(jù)可見(jiàn)，常規(guī)業(yè)務(wù)的虧損，是中國(guó)鋁業(yè)2012年度巨虧的主要原因。

同時(shí)對(duì)西芒杜項(xiàng)目的注資投入、2012年收購(gòu)寧夏發(fā)電等股權(quán)收購(gòu)活動(dòng)，大大增加了中國(guó)鋁業(yè)的負(fù)債規(guī)模，2012年度，中國(guó)鋁業(yè)新增負(fù)債218.44億元，僅年度財(cái)務(wù)費(fèi)用就達(dá)46.64億元。

今年上半年，鋁業(yè)的產(chǎn)能仍然過(guò)剩，鋁價(jià)繼續(xù)低迷。中國(guó)鋁業(yè)開(kāi)展了大規(guī)模的資產(chǎn)整理，降低資產(chǎn)負(fù)債率。

5月13日，中國(guó)鋁業(yè)在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓所持八家鋁加工企業(yè)股權(quán)，掛牌家32.42億元，上述資產(chǎn)最終被大股東中鋁公司取得。

6月6日，中國(guó)鋁業(yè)將旗下的貴州分公司氧化鋁生產(chǎn)線，以44.28億元的總價(jià)，協(xié)議轉(zhuǎn)讓給中鋁公司旗下的貴州鋁廠。

同一天，中國(guó)鋁業(yè)將旗下西北鋁加工分公司股權(quán)，以16.59億元的總價(jià)，轉(zhuǎn)讓給中鋁公司。

經(jīng)過(guò)上述一系列運(yùn)作，中國(guó)鋁業(yè)在上半年產(chǎn)生了17.55億元的投資收益，比去年同期增加達(dá)15.99億元之多。同時(shí)，剝離了連續(xù)兩年虧損的鋁加工資產(chǎn)和今年繼續(xù)虧損的氧化鋁生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)一定程度的減虧。

最終，半年報(bào)顯示，中國(guó)鋁業(yè)實(shí)現(xiàn)6.24億元的凈虧損，而2012年中，虧損的數(shù)字是32.53億元。同時(shí)，中國(guó)鋁業(yè)的氧化鋁、原鋁、鋁加工等固有板塊的虧損幅度較2012年中均有不同幅度的減小。另外，因?yàn)樾率召?gòu)寧夏能源貢獻(xiàn)了一定利潤(rùn)，使得中國(guó)鋁業(yè)新的能源板塊在上半年產(chǎn)生1.59億元的盈利。

接下來(lái)，出售中鋁鐵礦公司產(chǎn)生的54億元賬面利潤(rùn)，在很大程度上扭轉(zhuǎn)中國(guó)鋁業(yè)今年年度虧損的命運(yùn)。

母公司未必吃虧

今年上半年以來(lái)，大股東中鋁公司先后與中國(guó)鋁業(yè)進(jìn)行了三筆巨額資產(chǎn)交易，加上近期中鋁鐵礦公司的股權(quán)交易，為獲得這些資產(chǎn)，大股東中鋁公司累計(jì)將向中國(guó)鋁業(yè)支付超過(guò)200億元。

盡管以上交易能極大改善中國(guó)鋁業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。但對(duì)中鋁公司而言，付出這些對(duì)價(jià)，并不算吃虧。

以中鋁鐵礦相關(guān)的西芒杜項(xiàng)目為例，根據(jù)力拓2008年公布的勘探結(jié)果，該礦已控制和推斷儲(chǔ)量為22.5億噸，項(xiàng)目總資源量可能高達(dá)50億噸，品位達(dá)66%。中國(guó)鋁業(yè)目前的投入，相對(duì)西芒杜鐵礦的實(shí)際價(jià)值，堪稱微不足道。

2008年左右，因幾內(nèi)亞政權(quán)更迭，力拓集團(tuán)一度將失去礦區(qū)的采礦權(quán)，后為獲得中國(guó)政府在非洲的影響力支持，力拓邀中國(guó)鋁業(yè)成立合資公司，共同開(kāi)發(fā)西芒杜項(xiàng)目。由于中國(guó)的介入和協(xié)調(diào)，2011年，幾內(nèi)亞共和國(guó)與力拓集團(tuán)簽訂《和解協(xié)議》，正式向合資公司授予了西芒杜的部份區(qū)塊礦權(quán)。

在此背景下，中國(guó)鋁業(yè)入股西芒杜項(xiàng)目時(shí)，付出的對(duì)價(jià)較項(xiàng)目實(shí)際價(jià)值較低，即使中鋁公司以54億元的溢價(jià)收購(gòu)，接下來(lái)隨著礦山的投產(chǎn)，仍具備升值空間。

中國(guó)鋁業(yè)與中鋁公司轉(zhuǎn)讓貴州氧化鋁生產(chǎn)線的背景，是根據(jù)貴陽(yáng)市最新的城市規(guī)劃方案，氧化鋁生產(chǎn)線所在的白云區(qū)已從工業(yè)區(qū)撤底轉(zhuǎn)化為商業(yè)區(qū)，中鋁公司獲得生產(chǎn)線相關(guān)的土地資源后，可以進(jìn)行總體規(guī)劃和綜合開(kāi)發(fā)，通過(guò)土地資源增值獲得收益。

而在中國(guó)鋁業(yè)向中鋁公司打包出讓8家鋁加工企業(yè)股權(quán)的同時(shí)，連帶還打包轉(zhuǎn)讓有中國(guó)鋁業(yè)對(duì)兩家鋁加工企業(yè)中鋁河南鋁業(yè)有限公司和中鋁青島輕金屬有限公司合計(jì)29.25億元的債權(quán)，最終中鋁公司以17.55億元收讓標(biāo)的債權(quán)，較原價(jià)價(jià)差達(dá)11.7億元，也算獲利菲淺。

受挫的鐵礦石雄心

目前，中國(guó)鋁業(yè)經(jīng)核準(zhǔn)的主業(yè)內(nèi)容已不僅限于有是金屬加工，還包括礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)、相關(guān)貿(mào)易及工程技術(shù)服務(wù)等。

2012年度，通過(guò)收購(gòu)寧夏發(fā)電集團(tuán)控股權(quán)，中國(guó)鋁業(yè)開(kāi)始涉及發(fā)電領(lǐng)域并獲得了兩個(gè)煤礦。加上此前對(duì)西芒杜鐵礦的介入，都顯示出中國(guó)鋁業(yè)有在礦產(chǎn)資源領(lǐng)域擴(kuò)張的意圖。

但目前中國(guó)鋁業(yè)的主營(yíng)的原鋁及氧化鋁業(yè)務(wù)仍在虧損線上徘徊，同時(shí)財(cái)務(wù)成本高企仍是一大壓力，上半年僅利息支出仍達(dá)34.34億元之多。通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓能在一定時(shí)間內(nèi)扮靚報(bào)表，但造成財(cái)務(wù)壓力的根本原因尚未得到明顯改善。

本次向母公司轉(zhuǎn)讓中鋁鐵礦公司股份的交易，以及上半年的資本運(yùn)作都表明，主營(yíng)業(yè)務(wù)的低迷、以及急進(jìn)股權(quán)運(yùn)作帶來(lái)的巨大財(cái)務(wù)壓力，使得中國(guó)鋁業(yè)在礦產(chǎn)資源領(lǐng)域的發(fā)展有心無(wú)力，減負(fù)成為中國(guó)鋁業(yè)的核心課題。

在此背景下，中鋁鐵礦公司的股份轉(zhuǎn)讓，使得中國(guó)鋁業(yè)的鐵礦石雄心暫時(shí)受挫，但也并不排除中鋁公司將來(lái)會(huì)在西芒杜鐵礦投產(chǎn)后，再把相關(guān)權(quán)益注入上市公司的可能。