好不容易，2013年1月中旬，尚德電力第三次“股價1美元保衛戰”宣告成功，暫時保住了上市公司地位，否則就會被強止下市。

但與此同時，尚德在商譽上已被打擊得不堪入目。海外，投資者在美國發起訴訟，起訴施正榮及其高管團隊“掏空尚德電力、對關聯公司亞洲硅業進行利益輸送以及挪用16.8億美元公司投資”;國內，最新的消息是：無錫市國稅局已經認定無錫尚德存在“漏繳稅款”行為，并與北京市國稅局聯動，追繳無錫尚德和其在京關聯公司的稅款。

坊間對尚德敗北的討論相當熱烈，國際金融危機、反傾銷、決策失誤、管理松散，乃至“為十周年慶典印刷的文字材料”堆積在走廊落滿灰塵也被當作佐證……但是別忘了，谷歌[微博]人力成本比相似公司高一倍、免費用餐者中30%疑似蹭飯、員工故去家屬可以領錢十年……這些不是管理漏洞?打死老虎是容易的，而將企業決策的真實邏輯與困境還原出來，你發現，施正榮們并非敗于一些微觀的治理或管理原因。

尚德之敗，是打在中國光伏企業與地方政府臉上的一記集體耳光。

曾經制造出中國首富的光伏產業，從一開始就是把核心原材料、技術及市場需求雙雙予人、自己不具主動權的游戲。

要不要擴大產能?

眾所周知，尚德電力、英利綠能、江西賽維、天合光能等企業組成的“中國太陽能軍團”走的都是激進擴張路線。不惜成本、不顧風險、想盡一切辦法搞錢擴大產能。除上市融外，銀行貨款是最主要的資金來源，各大銀行無不深陷其中。僅國開行給江西賽維、天合光能、英利綠能這幾家光伏企業的授信額度合計竟達2450億元。在資本市場及銀行資金的驅動下，中國光伏企業上演了一場產能大躍進。一馬當先的尚德電力，2007年只有400兆瓦、2010年躍至1800兆瓦、2012年已是2400兆瓦。英利綠能不甘落后，能力和出貨量緊隨其后。

圖1 尚德電力、英利綠能光伏電池出貨量示意圖(單位：兆瓦)

激進擴張的第一個惡果是負債率畸高、穩健性全失，抗風險能力低下。長久以來，尚德電力的剛性流動負債(應付賬款、應付票據、短期借款、一年內到期非流動負債等)一直高于其可以動用的流動資產(包括未受限的現金、存貨、應收賬、預付款)，到2011年未缺口達到12.65億美元。尚德電力的辦法不外從資本市場圈錢和從銀行貸款。2007、2008、2009三年融資額分別為1.72億美元、3.38億美元和1.43億美元。到2011年未，尚德負債達35.84億美元。

圖2 尚德運營資金缺口示意圖(可動用流動資產減流動負債)(單位：百萬美元)

2012年一季度未，尚德短期借款及將于一年內到期的長期貸款合計超過15.6億美元，而尚德的“流動資產”除了4.9億美元的賬面現金(其中2.2億還因受限不能運用)就只有5.2億美元“存貨”和9.1億美元“應收”。

盲目擴大產能的第二個惡果是價格下滑，正應了“中國人生產什么，什么應便宜;中國人需求什么，什么就貴”這句話。

圖3 尚德光伏模組價單位格及成本變化示意圖

從2008年第四季度開始，國際市場對太陽能光伏模組的需求大幅下降。尚德和他的“難兄難弟”們的出貨量卻仍然一路上漲。回過頭來看，這就是一場愚弄人的游戲。歐洲諸國政府每年補貼多少錢，取決于人家本國的經濟狀況——比如遇到經濟危機財政困難就少補或不補貼，與我們的供貨量無關。好比一個人打算花2塊錢吃早點，你給他兩個包子，就算一塊元一個。他打算花三塊錢吃早點，你給他六個包子，就算五毛錢一個。于是乎，我們看到尚德英利們的銷售收入不停地漲，利潤卻不斷地跌。

圖4 尚德業績示意圖(單位：百萬美元)

2012年9月，尚德宣布削減四分之一的產能，即從2400兆瓦被暫時減至1800兆瓦，預計裁員1500名。尚德的產能擴張之路才算走到了盡頭。