二、棄港赴美：“情非得已”

本周美國之行中，在被問及阿里巴巴為何選擇在美國上市時(shí)，馬云直率的說：“我們被香港拒絕了。”

作為中國最大的電商，阿里上市地的選擇尤為重要。去年9月，為避免上市后控制權(quán)旁落的尷尬局面，阿里希望效仿“雙軌制”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，而這一方式不被港交所認(rèn)同，馬云與李小加博弈多次，歷時(shí)一年談判，雙方仍不能達(dá)成共識(shí)，因此阿里不得不轉(zhuǎn)向美國上市。

“雙軌制”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，即可以發(fā)行不同投票權(quán)的兩種股票，允許企業(yè)管理層通過具有更高投票權(quán)的股票控制公司。去年阿里提出了“合伙人”制度，可以由“合伙人”提名董事會(huì)中的大多數(shù)董事人選，而不是按照持有股份比例分配董事提名權(quán)，而后再將提名交給股東表決，希望借此保證上市后管理層對(duì)公司的控制權(quán)。馬云還表示，阿里已占據(jù)全國零售額的5%，業(yè)務(wù)復(fù)雜程度不是外人能夠想象的，因此必須堅(jiān)持合伙人制度。

相比之下，在美國股市，雖然也沒有合伙人制度，但利用美國的雙重股權(quán)制度，也可以讓創(chuàng)始人掌握公司決策權(quán)，較為接近阿里巴巴的訴求。這樣來看，阿里選擇美國上市似乎只是“情非得已”。

筆者聯(lián)想到阿里與雅虎的控制權(quán)之爭，阿里集團(tuán)在2012年5月終于與雅虎達(dá)成回購股份的協(xié)議，規(guī)定阿里巴巴有權(quán)在IPO時(shí)回購雅虎持有的一半股權(quán)，同時(shí)確定的前提是阿里巴巴需要在2015年12月之前完成上市。可以說，阿里選擇2014年底之前在美國上市，是當(dāng)時(shí)各種因素綜合的結(jié)果。

崔瑜在談及阿里在美國市場(chǎng)表現(xiàn)時(shí)稱，阿里巴巴在美國上市初期，確實(shí)受到了美國投資者的熱捧，但是隨后由于持續(xù)遭受國際官司，大大影響了其聲譽(yù)，公司的商業(yè)模式也被質(zhì)疑。美國投資者對(duì)阿里巴巴給予關(guān)注的同時(shí)，對(duì)其發(fā)展前景仍持有懷疑。

三、生不逢時(shí)：美股難再牛

雖然道指今年以來已經(jīng)六度創(chuàng)新高，但自2009年以來的這輪牛市，已運(yùn)運(yùn)行6年多。仍處于歷史高位的標(biāo)普500指數(shù)今年以來只漲了2%，目前仍無力攻破2120點(diǎn)。美股牛市已經(jīng)不再是極端樂觀，投資者越來越擔(dān)心美股已經(jīng)催生出泡沫，不少觀察家也給出了危險(xiǎn)預(yù)警。

與此同時(shí)，中國A股一掃多年低迷的陰霾，近一年漲幅冠絕全球。上證綜指2015年來漲幅達(dá)58%，前幾日頑強(qiáng)站上5100點(diǎn)，在去年8月份還為2201點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也從1424點(diǎn)已逼近4000點(diǎn)。A股如此漲勢(shì)驚人，內(nèi)地投資者賺得盆滿缽滿，海外資金也將價(jià)值投資原則拋之腦后，意欲多分得一杯羹。即使炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的MSCI終未迎娶A股，但言語間還是給未來留下了美好愿景。即使A股市場(chǎng)由瘋牛逐漸轉(zhuǎn)為慢牛，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到“東風(fēng)無力百花殘”之時(shí)。

此外，今年來美國IPO市場(chǎng)明顯遇冷，新股發(fā)行規(guī)模與節(jié)奏已經(jīng)無法與互聯(lián)網(wǎng)+泡沫期相提并論，不少企業(yè)借道民間融資解決資金困境，此消彼長，今年中國已經(jīng)超過美國成全球最大IPO市場(chǎng)，這也是A股火熱的一個(gè)縮影。

有得必有失。可以想象一下，如果阿里當(dāng)時(shí)選擇的是A股市場(chǎng)，那馬云可能此刻就不是這個(gè)心情了。

四、金融資本惡意做空 阿里中槍

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2011年3月起，在美上市的200多家中概股均出現(xiàn)不同程度遭到做空機(jī)構(gòu)公開質(zhì)疑的情況。2010年的東方紙業(yè)、2011年的奇虎360、2013年的網(wǎng)秦做空事件令投資者歷歷在目，而自去年第四季度開始，包括聚美優(yōu)品等多只中概股遭美國律師事務(wù)所的調(diào)查或集體訴訟，這里面就包括阿里巴巴。

今年5月16日，法國開云集團(tuán)旗下的Gucci在內(nèi)的多家奢侈品制造商在美國紐約聯(lián)合起訴阿里巴巴集團(tuán)，稱其購物網(wǎng)站故意允許假貨制造者在全球銷售盜用其品牌的贗品。這是繼去年7月9日以來，開云集團(tuán)旗下品牌第二次因售假對(duì)阿里巴巴提起訴訟。

面對(duì)銷售假貨的訴訟，馬云積極否認(rèn)：阿里就是一個(gè)第三方的電子商務(wù)平臺(tái)，提供的是撮合交易的信息網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，這也是阿里否認(rèn)共謀假貨的主要原因。

英國《衛(wèi)報(bào)》稱，美國政府曾經(jīng)在2011年將淘寶網(wǎng)列入以假冒商品聞名的“惡名市場(chǎng)”名單，但在次年將其移出名單。

我們?cè)賮砜纯窗⒗锏拇蚣贁?shù)據(jù)：“2013年1月1日至2014年11月30日，阿里巴巴在保障消費(fèi)者權(quán)益及打假方面投入已超過10億元人民幣;2014年前三季度，公司配合品牌權(quán)利人處理600萬條侵權(quán)商品鏈接，配合各級(jí)行政執(zhí)法部門辦理侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)案件1000余起，涉案金額近6億元。”

顯然，這樣的打假力度已經(jīng)不是國內(nèi)的一般企業(yè)所能比擬，但這樣是否就已經(jīng)足夠?在美國的法律框架下阿里這個(gè)龐大的電商平臺(tái)還有何責(zé)任及義務(wù)?“樹大招風(fēng)”的局面該如何規(guī)避值得思考。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國外機(jī)構(gòu)做空已經(jīng)形成一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈：第三方做空機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金、集體訴訟機(jī)構(gòu)等在做空食物鏈上環(huán)環(huán)相扣。很明顯，如果中概股公司不采取任何策略，就可能會(huì)面臨做空機(jī)構(gòu)的惡意狙擊、企業(yè)每年200萬美元左右的上市費(fèi)用、企業(yè)股東的法律訴訟、潛在的被迫退市風(fēng)險(xiǎn)等。此外，企業(yè)也可能會(huì)陷入惡性循環(huán)—市值只會(huì)越來越低。

那么，阿里真的后悔去美國IPO了?當(dāng)然，對(duì)于馬云這種表態(tài)，也有人持懷疑意見。畢竟從常理推理，一位老板在一天中籌資超200億美元很少見，而之后對(duì)此感到后悔的更少見。阿里作為目前全球市值最高的電商平臺(tái)，即使被香港無情拋棄，也不會(huì)這樣輕易選擇入市悔市。

馬云曾說：“我既要扔鞭炮，又要扔炸彈。扔鞭炮是為了吸引別人的注意，迷惑敵人;扔炸彈才是我真正的目的”。不禁讓人感嘆，虛實(shí)之間，不失睿智。

阿里在美以后的日子怎么過，馬云是全身而退還是逆風(fēng)而上，這值得眾人期待。

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