尹中立：投資者應拋棄短線思維 主力志存高遠

自有A股市場以來，主力機構的一舉一動都備受投資者關注，每一輪股市行情都對應著主力機構活動的蹤跡，而主力機構的資金性質不同決定了他們入市的目的各有差異，因此，分析主力機構的動向就可以判斷市場演繹的脈絡。

主力機構的歷史影響/

2000年之前，市場的主力機構是證券公司，因此，分析券商的資金來源及其性質就可以判斷出行情的走向。

1999年“5·19”行情的主力機構是券商。與1996~1997年行情性質不同的是，這次行情的發動者不是地方政府，也正因如此，很多券商大肆挪用客戶保證金，還有券商從市場高價拆借資金，資金成本有些高達年息100%以上，普遍的成本是15%以上，這意味著只要股價上漲幅度低于15%左右，這些機構就出現財務虧損。2001年，在 “基金黑幕”、“銀廣夏財務造假事件”等影響下，監管部門出臺了規范市場的一系列舉措，股價停止上漲，券商紛紛出現財務危機。市場主力機構出現財務危機意味著市場危機來臨，隨后是連續4年多的熊市。值得強調的是，2001年~2005年是中國經濟表現最好的階段，上市公司盈利大幅增長，但股市卻出現熊市，股價走勢與經濟走勢出現嚴重背離，其關鍵的原因是市場主力機構出現了問題。由此可見，主力機構對市場行情的影響至關重要。

2005~2007年牛市的主力機構是公募基金。2003~2004年，監管部門出臺一系列政策規范券商，并通過上市融資等方式補充券商的資本金，券商的財務危機得以化解，于是，股市在2005年見底。在接下來的牛市里，市場的主力機構不再是券商，因為基金的資產規模迅速超過了券商?；鸬囊幠Ｔ?005~2007年間從不足5000億元迅速膨脹到3萬億元以上，是當時券商資產規模的5倍以上。

2007年出現多個月份的儲蓄存款下降，大量儲蓄資金通過購買基金的方式進入股票市場?；鸾浝砻鎸Υ罅可曩徺Y金，選擇購買藍籌股建倉，導致指數暴漲而很多散戶投資者虧錢的結局。

2007年底，美國次貸危機的影響逐漸擴大，華爾街不斷傳來壞消息，尤其是花旗銀行的巨額虧損對國內投資者震動很大，基金只賺不賠的神話破滅，老百姓不再把大量儲蓄資金往股市里搬。主力機構“子彈”打光了，牛市結束了，熊市又開始了。

散戶退機構進/

2014年7月份以來，A股市場不斷走強，上證綜指從2050點上漲到2567點，漲幅超過25%，一舉突破了2013年初的2444點高位，同時也突破了3478點以來的下降趨勢線，這些說明A股市場已經進入牛市狀態。

對于當前的股市走勢，讓很多分析人士大跌眼鏡，因為從今年初以來經濟增長一直處于下滑狀態，GDP增長速度創多年新低，CPI一直在低位運行，PPI已經連續32個月同比出現負增長，用電量增長速度只有3%左右，上市公司盈利增長明顯放緩。

從參與交易的證券賬戶數據看，廣大散戶投資者并不看好股市。從新增加的開戶數量看，2014年前三季度新增400多萬個賬戶，與2013年前三季度基本持平，但持倉賬戶出現明顯“異動”。正常情況下，當股市活躍時，持倉賬戶及其占有效賬戶的比例都會上升，反之，股市下跌則持倉賬戶及其占比就會下降。自2011年中國證券登記公司公布持倉數據以來，該“規律”一直有效。但這個“規律”進入2014年后不再適用。2014年前6個月股市一直在2000點至2100點附近徘徊，而進入第三季度后股價強勁回升，但持倉賬戶及其占比卻持續減少。

中國證券登記公司的數據顯示，2014年9月末持倉的A股賬戶數為5250.22萬戶，比2013年9月底減少了167萬戶。持倉A股賬戶占全部A股有效賬戶的比重為39.01%，比2013年9月末下降了3.07個百分點?？諅}賬戶占60.99%，比去年同期上升3.07個百分點。

股市交易的“異常”還表現在新股發行期間。按照2014年新股發行實行市值配售，即投資者若要參與新股配售，必須事先在二級市場買入股票，否則無法進行新股申購。根據此規則，新股發行開始后，持股賬戶的比例應該增加，而事實情況卻并非如此。新股申購從7月底開始，而統計數據顯示，持倉賬戶仍然持續減少。

更令人費解的是，每當新股發行期間，股指創新高。一般情況下，每當有新股發行，則投資者會因為把資金用于新股申購，二級市場會遭遇資金流失而走弱。但7月底開始的新股發行，每個月末進行密集發行一次，而二級市場卻不跌反漲，與以往呈現不同的特點。

在持倉賬戶及其占有效賬戶比例持續降低的背景下，股指屢創新高，而且每一次指數新高都是新股發行期間出現的。這說明有場外資金對二級市場覬覦已久，專門選擇二級市場資金被凍結時悄悄進場。

但持倉賬戶數量在不斷減少，空倉賬戶數量在增加，而市場交易量和價格都在不斷上漲，說明散戶投資者在不斷退出市場，而資金量大的機構或個人大戶選擇增持股票。