從國內外股市經驗看，散戶退出市場而大機構進場是市場見底的重要特征。

本輪上漲主力為何方神圣/

在持倉賬戶減少的情況下，股市交易日趨活躍，該現象或許與融資數量快速增長有關。根據統計數據顯示，截至2014年10月末，兩市融資融券余額突破7000億元。而在2014年初，兩市融資融券余額為3465億元，增加的融資融券余額已經接近過去4年間增長總和。在融資融券余額中，融資業務占比一直在98%以上，融券余額一直在100億元之內。

除了規范的融資業務之外，還有市場私下進行的融資業務。監管部門批準的融資標的只有500多只股票，還有2000只股票無法進行融資業務，于是，市場中形成了對非融資融券標的的融資需求。此類業務的開展增加了股票市場的資金供給。

但上述分析仍然不能說明問題的全部。市場總是在新股申購期間不斷創新高，說明這些新增的資金是有組織的行為，筆者猜測，可能有以下兩種可能性：

第一種可能情況是一個或幾個民間財團的集體行為。從今年股市的表現看，鋼鐵等板塊的大幅度上漲十分意外。2011年至2013年，隨著房地產市場投資的減速，鋼鐵、煤炭、有色等周期類股票連續大幅度下跌，這些板塊的股票在基金及保險的資產配置里都相當低，基金經理唯恐避之不及，這些板塊的股票上漲與基金、保險機構應該沒有多大關系。而此類選股思路符合社會游資的思路。

如果是這類機構，需要符合起碼的條件是動員資金的實力必須在1萬億元之上。是什么機構能夠同時動員如此巨額的資金?從目前的入市機構看，保險資金有該實力，但從第三季度的財務報告看，保險機構的整體倉位很低，權益類資產占總資產的比例只有10%左右，因此，第三季度的股市上漲與保險類機構沒有太大關系。

第二種可能情況是政府資金入市。如果是政府資金進入市場，很多疑問都可以解釋。從十八屆三中全會關于資本市場改革的論述看，這種可能性是存在的。三中全會關于資本市場的改革思路是 “完善多層次資本市場體系，推進股票發行注冊制改革，多渠道推動股權融資，發展并規范債券市場，提高直接融資比重”，其目標是“提高直接融資比重”，關鍵是“多渠道推動股權融資”，沒有大量資金進入股市就無法實現提高直接融資比重的戰略目標。

筆者理解，所謂的多渠道推動股權融資，就是要開辟多渠道把資金引入股市，包括已經開始的滬港通，滬港通可以把國際資本引入A股市場;讓券商補充資本金并增加券商的資金杠桿，此舉可以有效增加股市的資金來源;發展私募基金規模，相對于公募基金而言，私募基金更靈活，市場化程度更高，發展私募基金可以動員更多的儲蓄進入股票市場。

上述渠道都已經“挖”好，要讓這些資金紛紛入市，最關鍵的是形成牛市的賺錢效應。也許，推動股市上漲的就是這些神秘資金。推動股價上漲的究竟是神秘的民間財團還是政府的資金?正確的答案只能讓歷史去回答。

主力機構志存高遠/

根據上述分析，我們不難得出幾個有用的結論：

首先，此輪行情的確存在所謂的主力機構。從市場的運行特點看，主力機構動用的資金數量巨大，而且是有組織的行為。

其次，如果是政府資金所為，根據三中全會有關資本市場改革的思路，其目的顯然是為了做大資本市場，以改變當前的以銀行融資為主的金融格局。這意味著行情的主線應該以券商類股票為主線。

最后，主力機構的意圖在于改變中國的金融結構，志存高遠。因此，投資者應該拋棄以往的短線操作思維。

(作者為中國社科院金融所研究員)